供给放量抵消新债基贡献 信用债行情更上层楼有难度

　　从国庆节后的市场表现看，尽管信用环境谈不上改善，但无论是银行间还是交易所，信用债需求尚属不错。这其中的原因之一，就是新基金的发行为市场引入了很多“活水”。

　　事实上，新基金确实为信用债市场带来了逾千亿的新资金。据统计，今年9月新成立的债券型基金只数达12只（未包括理财型），是2009年以来的最高水平，募集总额241.38亿元同样成为历史单月新高。其实从今年3月以来，新债基的月度成立规模就持续超过80亿元，其中3月和7月的新成立规模分别为139亿元、198亿元。

　　截至目前，今年新债基成立总规模已超过950亿元，高于去年全年的754.74亿元。如果算上理财型基金的话，这一数据就更非去年所能比。统计显示，自今年5月基金公司开始发行短期理财产品以来，短期理财基金的发行热情居高不下，5月当月就成立近500亿元，在随后的8至10月新成立规模合计高达千亿元。即使剔除掉赎回份额，新设货币基金规模也至少在数百亿元，对信用债行情的支持作用非常明显。

　　正因如此，今年以来的信用债市场，尤其是交易所市场有非常明显的结构性变化。一方面，在低评级短融的发行并未有明显放量的情况下，低评级短融的供需情况明显好转。比如AA-级短融目前约5.20%的收益率相较今年6月最低点时只调整了100BP，与AAA级的调整幅度相当。年初以来，AAA级与AA-级短融的利差总体呈现走低的态势。

　　另一方面，3年期公司债的收益率也有明显反应，其与5年期城投债的利差明显走阔。数据显示，3年期含回售期限公司债的发行利率在最近半年基本保持平稳甚至还有下行迹象。从中证收益率的表现来看，3-5年期AA级的公司债利差位于48BP附近，处于今年年初以来的高位，也是银行间3-5年期信用产品利差的高位；3年期AAA级与AA级的利差则为107BP，是今年以来的低位。

　　不过，鉴于3-5年期的期限利差已经处于较高位置，且等级间利差处于较低位置，我们认为低评级短融和3年期中低评级公司债收益率要继续下行将面临一定压力。

　　另外，结合债券供给放量情况看，则基金新增资金规模也属“合理”。自今年年初以来，交易所公司债的发行总额已达1751.83亿元，超过了去年全年的1291.2亿元，而企业债总发行规模更高达6270.53亿元，同样远高于2011年3485.48亿元的发行规模。

　　总体来看，针对新基金对目前信用债市场会否有持续的正面影响，我们持中性观点，即未来的市场有可能维持相对强势的局面，但收益率不具备太大下行空间，故而目前对发行利率偏低的信用债不宜追高。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。

（摘自中国证券报 2012-11-1）