从今年前三个季度来看，债市表现与股市同样低迷，尤其是6－9月的债市大跌，让投资者深刻体会到了债市风险，不再将债券与保本划做等号。于是很多投资者开始排斥债券型基金，将其剔除出了自己的资产配比。其实投资者们完全不必过度恐慌，今年的债市大跌主要是由于多方因素共同作用的结果，并不存在普遍性。从长远的投资角度来看相对股市，债市风险还是要小的多。而近期债市也明显转暖，连续数周的强力反弹使得很多债券型基金由负转正。但是很多投资者还是心存疑虑，怕近期的上涨只是反弹，而不是反转。在反弹过后，市场将会继续掉头向下。为了能够让投资者做出更好的判断，工行网站基金频道请来了申万菱信可转换债券基金的拟任基金经理——周鸣女士，看看她觉得近期市场是处于反弹期，还是已经反转。

　　工行：周鸣，您好。今年债券市场整体表现不理想，很多债券型基金都受到了不同程度的影响，致使回报率大跌。您能为投资者们分析一下，是什么原因造成今年债市会有如此大的波动。

　　周鸣：今年可转债下跌有几方面的因素，有正常的因素，也有小概率的因素。正常的因素，就是比如说正股下跌了，转债也跟随下跌，这个是很正常的。然后还有流动性的因素，因为很多债券型基金会存在交易的赎回，或者到期，清盘等等被动需要减持，而可转债流动性还可以，大家就会去减，这样有一定的下跌作用。第三方面就是突发因素，就是中石化在8月26号公布了董事会预案计划发行第二期石化转债，当时这样一个动作使得大家认为发债主体发行可转债仅仅为了融资，没有债转股的意见。之前逻辑还是希望最终促成转股实现股票的收益，但这一投资逻辑大家认为不存在了，所以转债出现大幅度抛售，一度转债价格接近债底。大家的这一认为完全是把中石化发行可转债当做一个信用债去看了，但从目前情况来看至少这一种价值链断裂预期已经恢复了。从前期双良等转债下调转股价，中石化也公布了转股债的计划，也表达了出转股的意愿。于是当时的预期就得到了修复，另一方面高等信用债下跌，也使得转债的债比提升，推动可转债的上涨。可转债本身的特性，其实一直强调是下跌有底，上涨有弹性。今年这一波暴跌是多种因素共同的结果，如果那些因素后期再继续触发，大跌的可能性也不会存在了。

　　工行：您在此时推出一只可转债基金，是否表明您很看好债券的后续走势？并且可转债的机会要比信用债、利率债等债券好？

　　周鸣：从债券市场各个分类子市场来看，债券市场包括三大类，一类是利率债，像国债、央票，一类信用债，还有一类可转债。

　　今年前三季度整个市场是股债双杀，大概除了利率债以外，信用债、可转债都是跌幅很大的。我们认为这两个市场，在未来一年还是有很好的投资机会的。首先就是随着我们前面说的通胀的下行，整个债券市场的基本面其实是向好的。目前来看，信用债无论从绝对收益率水平还是它的信用差水平，还是处在历史的高位。在整个通胀下行、债券收益率会下行的这样一个大趋势下，也就相当于既可以获得很丰富的利息收入，也可以在这个价格上涨的过程中获得资本利益的，所以这块是应该很有投资价值的。

　　另一块就是转债，我前面说了绝对价格也低、估值也低，相应的正股的估值也低。所以它也是非常有投资价值的。这两块市场我觉得我们在未来一年也可以重点关注。

　　工行：最近几周我们可以看到可转债市场出现了一波比较大的行情，您怎么看待可转债的投资机会？

　　周鸣：的确就是9月份的时候，整个转债随着正股非常大幅度的下跌。但在10月份我们也看到，整个转债指数也上涨了8%左右的水平。然而这波上涨我觉得可能有几个因素的促动，一方面是条款预期的调整，也是之前之所以暴跌的主要原因；一方面是正股大幅度下跌，因为9月份股市也跌了10%，从而对于转债有向下的带动作用；还有一方面也是因为石化转债，中国石化公布董事会通过发行转债第二期，这样就对原先转债的投资逻辑有一定的损伤，因此大家觉得转债的期权价值可能没有了，从而引发抛售潮。

　　到了10月的最后一周，出现了温总理讲话中也提到要微调这个政策，整个大家的预期又发生了变化，所以股票市场也是迎来了一波反弹。正股的上涨对于转债市场又形成了新的推动力量。

　　我们认为，虽然说现在可能有了一定的涨幅，但是站在目前这个时点上看，我们认为上涨才刚刚开始，因为从现在整个转债从绝对价格上来看，还有相当比例的转债价格是在100块钱以下，或者是100块附近，所以价格还是很低的。然后从估值的角度来讲，它的转股溢价率部分也是在历史的一个比较低位的水平，所以它随着正股向上的弹性是很大的。从股票市场我们也看到，沪深300动态的PE值只有11倍多一些，因此股票市场也处于一个估值的底部。所以从中长期来看，我们认为还是机会非常大的。

　　工行：今年我们可以看到债券基金的业绩不能令人满意，贵公司在这个时候来发行可转债是出于什么样的考虑呢？

　　周鸣：记得9月份我们在和市场部内部以及一些机构投资者交流的时候，我说这是最坏的时刻，当然也是最好时候的开始。就是说大家都看到了，今年可能是和以往任何一年都不同，因为在以往，从06年开始到10年这五年里面，以一级债基为例，它的平均的收益率都在接近5%这样一个水平，或者是有的时候，比如像去年是8%以上，而今年到上周，却是负的2%。这个我觉得可能也是非常罕见的，但是正因为如此才会说，正因为这样一个下跌，带来了一个很好的历史性难得的投资机遇。所以我们认为在目前这个时点，已经是到了一个价值的挖掘点，已经具有相当投资价值了。所以才选择在这个时间点去推出转债基金，希望投资者在这个时点，在一个低位去买入，来获得将来中长期的一个资本增值。

　　工行：投资者应该如何挑选债券型基金？

　　周鸣：债券基金主要是投资于中长期性的债券，也可以参与新股，也可以参与转债市场，从中长期来说它是一个定期存款的替代工具。当然可能从前三季度来看，今年只有货币基金是最好的，最稳定了，也给大家带来了正收益，其他类型的基金，比如股基或者债券基金，绝大部分是负收益。但是我们一直在讲，投资应该是拉长一个周期来看，即使你是从一年以上，或者是三年、五年这样一个时期来看，债基的收益性肯定是要比货币基金要高的，因为它的投资品种决定了。作为投资者来说，就可以根据自己的投资需求，把之前做活期存款的钱来配置货币基金，然后把做定期存款的钱来投资于债券基金，我觉得是比较好的选择。

　　对于投资者来讲，我觉得债基本身的风险承受能力比较低，希望获得高于存款的稳定收益的投资者，我是非常建议他把一定的资产配置到债券性基金上来的。

　　注：本信息仅代表个人观点仅供参考，据此投资风险自负。
　　　　未经许可，不得随意转载本文。