今年以来，绝大多数基金屡屡交出令基民难以信服的业绩，使得基金业出现了自2008年以来最严重的信任危机，许多基民在赎与不赎、补与不补、买与不买之间做着痛苦的选择，忍受着难以承受的煎熬，与此同时，新基金的发行也步步为艰。在2012年即将来临，上证指数却屡创新低，而包括基金公司在内的许多机构则不断强调A股估值已经很低的情况下，投资者应该如何看待基金的行情？曾经创造过无限辉煌的基金还值得投资吗？

　　基金超跌为哪般

　　截止2011年9月末，国内基金业绩一片惨淡，几乎全军覆没，股票型、指数型、偏股型、灵活配置型基金的平均净值增长率分别为-18.71%、-16.13%、-17.29%、-16.36%，同期上证指数下跌15.98%，也就是说，以股票为主要投资标的的股票型、指数型、偏股型以及灵活配置型基金全部跑输大盘，值得关注的是，一向被奉为稳定收益的债基打破六年不败的神话，纯债基金、一级债基、二级债基的平均净值增长率分别为-2.85%、-5.60%、-6.48%，就连主打“抗通胀”旗帜的保本基金，也丢了“保本”头衔，净值增长率为-2.99%，从纳入考察的13只保本基金来看，仅2只基金正收益，最差的一只跌幅高达8.14%。唯一的亮点是货币型基金，平均净值增长率为2.41%。

　　面对如此差的基金业绩，投资者对基金的好感日益降低，绝大多数基民考虑的不是买基金，而是怎么处理手里的“烂”基金，因此，不但许多基金被大幅度地赎回，规模不断缩小，而且新基金也遭遇发行难题，有媒体这样评论今年以来新基金的发行困境：“发还是不发，延期还是不延期，这些关于新基金发行的问题，如今都深深地困扰着基金公司。”受此影响，许多新基金都成为名副其实的“迷你基金”。

　　任何事情的发生背后都有其深刻的原因，基金忙活了大半年的时间，却向投资者交出了这样“拿不出手”的答卷，个人认为，这里面肯定有外部或者说是客观方面的原因，但基金公司自身也难推其责。

　　从客观上看，A股市场的严重下跌是造成基金业绩奇差的重要原因。在各种内外因素的影响下，今年A股市场经历了一场暴风雨般的“洗礼”，上证指数虽然在上半年几次摸过3000点大关，但无功而返，总体上呈一路下降趋势，至10月21日收盘，已由去年末的2808.08点，再创2009年8月份3478点以来的新低2313.78点，年内上证指数最大跌幅达17.60%，至本文截稿时仍无止跌的迹像。由于除货币基金和部分债券基金外，股票型、偏股型、指数型等基金都主要投资于股票市场，因此股票市场的下跌，直接影响了基金业绩。

　　从主观上说，基金业自身更存在着许多需要反思和改进的地方：

　　其一，基金公司的投研体系和流程有很大的改善空间，一直以来，由于多种原因的影响，基金公司的研究工作过分依赖于上市公司公开信息和外部研究机构的服务，所以，如果公布出来的报告和消息不全不实，基金公司的投资依据就会存在问题。特别是当前基金投资对作为卖方的券商研究结果比较依赖，如核心股票池和大券商研究所的“推荐”评级等，这在一定程度上影响了基金公司独立思考、独立调研和独立判断精神。而基金公司自身的投研工作也存在诸多问题，其中之一便是投研过程走过场，或者不深入、不细致，如有的基金公司投研人员只关注上市公司的业绩和销售收入，但很少关注过程和细节以及一些深层次的问题，这样便容易让一些表面的东西蒙蔽了投研人员的眼睛，从而难以保证研究结果的真实性。

　　其二，受排名等多种因素的影响，许多基金公司都存在急功近利的思想，违背规定进行操作的情况时有发生，比如，许多基金经理一心想着要超越同业，赚取超额收益，所以经常都不得不冒险从事，一些基金经理甚至对“踩雷”也满不在乎，以“常在河边走，哪能不湿鞋”来为自己开脱，这是很不应该的。有些基金公司名义上执行价值投资的理念，但事实上却有名无实，频繁操作的“散户行为”随处可见，比如今年由于某基金公司屡屡踩中雷区，受到社会各界广泛质疑，但其随后发布的公告则让人更加怀疑其操作和管理能力，因为按照其公告，该基金公司旗下的两只基金持有两只“雷股票”的时间分别为仅仅11个和7个交易日，对此，各界除了对该公司对重大风险事件的精准处理表示“佩服”外，更表示出了对其股票操作能力的怀疑：显然，如果一家基金公司经常如此操作，与绝大部分的散户有何区别？一位知名私募人士指出：“如果不涉及内幕交易，那么只能说该公司选股较为盲目，过于随性，没有足够的理由买股，亦没有足够的理由卖股。”一业内资深人士指出：“基金利用自身的资金和信息的先发优势，进行个股的超短期操作，对市场和散户危害极大。基金作为市场中的中长期资金，如此操作，加剧了市场的波动风险。”对此，该公司则称：“我司坚持价值投资和长期投资，但有些时候也要把握一些短线的交易性机会。”而事实上，把握短线的交易性机会是不少基金公司公开的秘密。另外，按照价值投资的理论，奉行价值投资的公募基金不应涉足“披星戴帽”的ST基金，而在现实中，投资ST股的基金并不在少数，有的基金甚至同时持有多只ST股，而有的ST股则同时被多只基金同时持有，有的甚至是该只基金的重仓股。如根据统计，2010年末，至少有29只ST股被112只基金持有，市值约50亿元，有的ST股同时被四五只基金同时持有，涉及40多家基金公司，未参与的不足20家，其中不乏一些大型基金公司的基金持有ST股。我们知道，ST股属于“问题股”，不符合价值投资的范围，但为什么基金要持有甚至重仓持有ST股呢？这只能说明这些基金的投资思路有问题，用一句简单明了的话来说，与赌博毫无区别，因为国内的ST股真正退市的极少，最后基本上都得到了重组，且股价在复牌后一飞冲天的非常多，基金投资（也许用“投机”更为确切）ST股主要是为了赌重组，正因为此，有业内人士说重仓ST股的基金经理都是冒险家。最终的结果，是有的基金公司可能“押宝”成功，而有的ST股由于种种原因重组失败，基金便不幸踩雷，这样面临的不只是漫长的时间等待成本，更多的则是重大的损失，这对一些规模较大的基金可能影响较小，但如果某只基金规模较小，而又重仓某只重组失败的ST股，那么其影响无疑是非常大的。因此说，将基金持有人因信任而交给基金公司的资金冒险投入ST股，说明一些基金公司的投资管理理念、心态以及操作行为存在重大问题，投研方向和能力也存在较大欠缺，同时也是对份额持有人利益的严重侵犯。

　　其三，基金经理的越来越年轻化和频繁变更也严重影响了基金的业绩。众所周知，基金经理在基金投资中起着非常重要的作用，基金经理队伍的稳定性和成熟性对于基金业绩有着重大的影响，从实际来看，一些曾经耀眼的明星基金都出现了黯然失色的现象，观察其共同点，基本上都经历了多次的管理人员更迭，同一只基金在不同基金经理的管理下，出现了巨大的业绩差距，基金评级也随之下降。而今年，由于各种原因的影响，基金经理的变更在加速进行，据不完全统计，仅上半年就至少有162位基金经理发生变动，平均每个交易日1.5个。频繁的基金经理变动，一方面造成了基金业绩的不稳定，另一方面，则是使基金经理队伍日趋年轻化，或者说是平均任职期限不断下降，虽然有的基金经理可能理论水平较高，但其非常低的任职期限让许多人都产生了不信任感。据统计，截止7月份，在62家基金公司中，基金经理平均任期超3年的仅有13家，而任职年限在一年以下的占比高达30%，据说个别基金公司屡屡让刚刚走出校门不久、从业年限很短的年轻人担任基金经理，负责巨额资金的投资，许多基民都怀疑这些基金经理管理巨额资金的实际操作能力。

　　基金应该怎么投？

　　基金虽然受资本市场等因素的影响而业绩较差，而且还存在诸多这样那样的问题，但是，由于老百姓的投资渠道相对较少，因此作为一种在国外取得长足发展的长期投资方式，在未来，基金将仍然是老百姓的主要投资方式之一，是家庭资产配置中不可缺少的重要品种，特别是对于那些缺乏投资理财知识、没有时间理财的投资者来说更是如此。我们知道，与国外相比，国内的投资工具本身就少，而且有一些投资工具由于较高的风险性、设计的复杂性以及个人投资者金融知识的缺乏性，并不适合绝大部分普通投资者进行投资，而基金作为一种大众化的“专家理财工具”，尽管存在一些问题，但在目前形势下，还是有其投资可取性，而且从中国有基金发展的十多年历史来看，除了在像当前这样较差的市场环境下，基金投资业绩还是可以肯定的，能够较好地帮助投资者抵御通货膨胀、实现资产保值增值以及达成一些家庭理财目标。但是，盲目买卖、无原则的长期持有、不考虑市场周期等基金投资做法也许应该有所改进，更正确的基金投资方式应该是根据宏观经济形势、资本市场状况、家庭收入支出、风险承受能力等因素进行合理配置，并根据形势的发展进行不断地调整，就当前而言，经济金融形势是决定基金投资的关键因素之一。

　　目前，国内外经济金融形势很不乐观。从国外来看，经济增长大幅低于预期，欧债危机恶化，全球金融市场动荡，二次探底可能性极大，一位专家指出，2007年时仅仅是次贷危机显现，经过几年的发展，已经从次贷危机逐步演化为信用危机、金融危机、经济危机，危机的性质步步加重，已成为全球性问题，可以说，这次危机的规模和影响可能远超97年亚洲金融危机，而且是西方经济结构在运行了近百年来的一次总爆发，即高福利和低税收矛盾的总爆发。而从国内来看，通货膨胀一直处于较高位置，虽然9月份环比有所下降，但同比仍处于6%以上，受此影响，宏观政策调控始终较紧，存款准备金率和存贷款利率的多次上调使得流动性异常紧张，许多中小企业经营非常困难，GDP增速也有所放缓，所以在这样的大背景下，资本市场一直处于下跌寻底过程中，累计跌幅巨大。另外，对于A股而言，还有一个严重影响其发展的重要因素就是无限制地圈钱，一基金研究人士称，在需求萎缩的情况下，供给仍然在增多，供需失衡的矛盾更突出了，大盘股的发行对股市的资金需求在增大，而市场已不胜“融资”了，但放眼后市，排上日程的仍然还有陕煤股份、中交股份等大盘股以及数百家企业IPO申请在等待审核，但从资金供给来说，作为货币供应总量的M2的增速在不断下降，9月末M2余额78.74万亿元，处于历史均值底部区域。

　　但我们也看到，目前A股动态市盈率不到13倍，上证50指数和上证180指数的动态市盈率不到10倍，而银行股动态市盈率在7倍以内，A股市场的估值已经低于上证综指998点和1664点时的水准，如果不再出现重大的利差事件，股市继续向下的可能性已经比较小，基金的业绩也可能逐步趋稳和向好，但毕竟目前总体投资环境较差，市场不可能发生逆转，所以基金投资还是应该慎之又慎，正如一基金研究中心的人士所建议的：“对于基金投资者而言，仍处于播种期，可坚持底部逐步建仓的策略，继续坚持定投。”另一基金公司分析师的言论个人认为也是比较中肯的：“因为当前通胀仍然较高，在经济缓慢下行的背景下，通胀下降的速度也会比较缓慢。类似的案例发生在1994-1995年、2004-2005年，可以看到，市场底部的形成一定有赖于货币政策的转向，或者是利率降低，或者是信贷放松。目前来看，这一时点可能出现在2012年的1、2季度。”

　　鉴于以上分析，个人认为，对于基金，投资者应该坚持逐步低位建仓的做法，具体来说，应做到以下几点：

　　其一，做好资产配置，将基金纳入投资理财组合。目前，投资界对建立资产配置组合的优点已经形成共识，认为资产配置组合是避免把鸡蛋放在一个篮子里，从而降低投资风险，提高投资收益的重要途径，据美国学者对90多项大型退休计划项目的投资绩效的研究发现，长期来看，在投资成本相对稳定的前提下，资产配置策略对投资业绩的影响最大，其贡献度超过90%，而我们通常非常重视的“择时能力”和“证券选择能力”的贡献都只有不到5%。所以，作为投资者，根据自己的实际情况，建立资产配置组合，把自己的闲余资金分成几部分，分别投资于基金、债券、银行存款等方面是非常必要的，能够较好地帮助自己实现组合收益，避免因过度投资于高风险的股票、基金而在市场剧烈震荡时发生严重亏损，以及因过多投资于低风险低收益的资产而错过市场可能上涨而带来的投资机会。

　　其二，多用定投的方式参与基金投资。市场的波动，作为专业投资机构的基金也难以把握，对于普通投资者来说更是如此，因为他们往往很难预测市场的涨跌，在这种情况下，基金定投无疑是一种较好的投资方式，它可以较好地帮助投资者分散风险，降低成本。所以，对于已经开立基金定投的投资者来说，在市场震荡波动，特别是大幅下跌时，最好着眼于长期，不要轻易停止定投，从实际情况看，许多投资者经常在市场下跌中停止了定投扣款，而在上涨中又没有重新开通，结果屡屡错失行情，得不偿失；而对于想投资基金的投资者来说，面对震荡的市场，可以更多地以基金定投的方式来参与，这样可以不用过分地选择入市的时间，也就是“选时”，长期来看，收益较为可观。对于定投来说，也可以采取多种方式，不必拘泥于固定期限、固定金额的基金定投方式，可以结合市场形势和自身特点，选择一些“另类定投”方式，比如对定期定额投资进行“人工调整”，自我选择定投的扣款时间；或者采取定期不定额、不定期不定额等方式购买基金，比如不定期不定额方式，即不参加定投计划，而是投资者利用基金定投的原理，根据市场情况，选择某一支基金，不定期逢低买入一定金额的基金，一般来说，其主要做法就是大跌大买，小跌小买，尤其是在市场剧烈震荡的时候执行这种做法，能够积累更多的份额，最大限度地降低份额成本，买入以后，可以在一段时间内持有这些基金不动，静待市场好转后再逢高赎回。不过由于一般投资者都有“追涨杀跌”的习惯，在市场下跌的时候往往都是“止损出局”，从实际情况看，在低点出售股票、赎回基金的例子不胜枚举，而不定期不定额这种方式，则是更多地要求投资者要在低点买入基金，因此需要投资者有足够的超越常人的勇气，必要的时候可以请银行理财师等专业人士帮助。

　　（工行网站特约 作者：高业伟）

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