2013年第一季度的实际GDP同比增长7.7%，低于市场一致预期的8.0%，比2012年第四季度下降了0.2个百分点。对于低于预期的具体结构，从需求面分拆并不能得出明确结论，一方面，固定资产形成对GDP增长的拉动显著下降，从2012年第四季度的3.9%降至2013年第一季度的2.2%；另一方面，2013年第一季度的实际固定资产投资同比增速20.7%却高于2012年第四季度的19.4%。从生产面分拆，GDP同比下行主要缘于第二产业的增速下行，若以工业增加值增速为代理变量，可以发现GDP低于预期主要由3月份生产开工旺季不旺导致。

　　基建和地产仍是主要亮点

　　一季度固定资产投资增速基本符合市场预期，比1-2月份回落0.3个百分点，剔除价格后实际增速平稳。从分板块的累计同比来看，3月份相对于2月份，制造业投资从17%回升至18.7%，但仍然是所有板块中最弱的；房地产开发投资从22.8%回落至20.2%，农业与其它服务业投资从24.2%回落至23.3%；基建投资同比则从23.2%上升至25.6%，是投资板块最主要的推力。另外，3月份在建工程规模和新开工同比都比2月份有所改善。我们认为，首先，全年投资增速前低后高趋势不变，整体增速中性，根据在建项目、资金到位和新开工情况判断，至少今年上半年投资增速下行压力不大；其次，板块结构上基建拉动，农业与服务业稳健，房地产托底，制造业乏力的格局比较明朗；再次，关于市场关注的前期防风险政策对投资增速的不利影响，我们预计至少在6月后才会逐步显现，其下行幅度还与政府的对冲政策力度相关，这方面我们建议关注发改委的新项目审批公布情况，及围绕城镇化规划的与公共投资相关的信息。

　　坚持优选低估值蓝筹

　　虽然实体经济数据低于市场预期，但综合最近的舆情分析，这次数据公布前后政府的政策态度并未发生重大转变：一方面，国家统计局表示，对全年完成7.5%的增长目标还是比较有信心的；另一方面，近日政府召开的经济形势专家和企业负责人座谈会上，李克强总理认为一季度国内经济“平稳开局”，强调施政目标远近结合，且更强调改革和增长质量。我们认为防风险仍是政策主基调，保增长不会成为近期政策首要目标。首先，政府对改革和防风险政策的影响都有足够的认知和觉悟，今年“保增长、控通胀、防风险、促转型”这四大政策中，防风险依然是短期施政的重心；其次，新一届政府对增长目标下行的容忍度确实有所提高；再次，政策当局对经济运行亦不悲观，如果经济确有下行风险，政策应对准备亦比较充分。

　　我们维持二季度策略报告中的整体判断，认为投资者对经济复苏的预期、对政策的预期和对宽松流动性的预期都在回归中性，股指呈现区间震荡的特征。本周我们仍然建议继续配置低估值稳定增长的蓝筹，如地产、银行、电力、汽车和家电等。