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5年国开债在不同环境下的表现
 

  从历史上看,2014年-2018年的16个季度中,5年国开债的持有期收益率高于10年国开债的共有7个,其中2016年四季度、2017年一季度、2017年四季度均处于利率的上行周期,5年期持有期收益率高于10年体现其防御性更强的特征。

  其余的几个时期中,2015年一季度流动性环境整体仍然偏紧,10年国开债收益率受全面降准、地方债供给冲击的影响先下后上,5年走势与10年相仿,但相较于10年,5年品种受到供给冲击的影响相对较小。

  2015年二季度,央行两次全面降准,流动性明显宽松,对于5年利好程度更高,而当季经济增长、通胀数据较为平稳,因此10年国开债下行幅度相对有限。

  此外,2016年一季度,国开债收益率整体呈震荡走势,国开债5年和10年品种的走势出现了一定分化。2017年二季度仍处在熊市格局中,收益率整体仍是震荡上行,但6月份好于预期的流动性环境带动曲线先平后陡,5年表现好于10年。

  整体来看,在基本面下行态势基本确立、流动性、收益率曲线由“牛平”转为“牛陡”阶段时,5年国开债的持有期收益率均高于10年。

  2016年以来,5年国开债与R007利率具有较为紧密的关系:按照月度均值的计算来看,R007每上行1BP,5年国开债估值收益率上行1.41BP,而R007对于5年国开债的到期收益率变化的解释达到77%,高于其对于10年国开债收益率变动的解释力。另外,使用2016年至今的数据测算出的两者间相关性较使用2014年以前测算出的结果显著增强。这一结果可能反映了随着国开债持有者不断集中于交易型机构,以R007衡量的非银融资成本对于该品种的收益率的影响逐步增加。

  从(国开债收益率-国债收益率)/国开收益率*100来衡量的隐含税率来看,5年国开债隐含税率的中枢要高于10年,可能反映作为交易性品种,10年国开债具有较高的流动性溢价,导致其隐含税率偏离25%的实际利息税税率幅度较大。4月中旬外资盘大举买入5年国债老券180001一度带动隐含税率达到24%的高位;而随着这一品种在5月中旬出现调整,隐含税率也有所收窄。5年国开债活跃券与5年国债期货当季主力合约走势大体趋同为隐含税率策略提供工具,这一策略也在2018年年初成为市场上较为流行、且盈利性较好的利率策略之一。

  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(摘自中国证券报•中证网 2018-07-05)
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