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上汽集团-600104-8月产销数据点评:销量稳健增长,结构持续向好
 

  上汽集团8月单月实现销量52.67万辆,同比增长8.23%,1-8月累计实现销量415.61万辆,同比增长6.36%。评论:1-8月累计同比增长6.36%,8月单月各品牌环比大幅改善上汽集团8月单月产量与销量分别达到54.60万辆与52.67万辆,分别同比增长13.07%与8.23%,1-8月累计产量与销量分别到达429.13万辆与415.61万辆,分别同比增长7.92%与6.36%。8月单月销量层面,上汽大众实现销量15.19万辆,同比增长3.19%,环比增长15.03%;上汽通用实现销量16.50万辆,同比增长6.04%,环比增长15.38%;上汽通用五菱实现销量15.45万辆,同比增长6.40%,环比增长18.75%;上汽乘用车实现销量4.07万辆,同比增长50.18%,环比增长9.70%。1-8月累计销量层面,上汽大众累计实现125.40万辆,同比增长0.37%;上汽通用累计实现117.53万辆,同比增长4.91%;上汽通用五菱累计实现129.78万辆,同比增长1.10%;上汽乘用车累计实现31.14万辆,同比增长98.54%。上汽大众:增长稳健,途昂与科迪亚克持续爬坡上汽大众8月单月销售15.19万辆,同比增长3.12%,1-8月累计销售125.40万辆,同比增长0.37%,相对1-7月累计同比持平略微改善。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂仍然处于持续爬坡阶段,上市5个月来单月销量达到0.81万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市4个月以来销量达到目前单月销量达到0.59万辆,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,7月新老途观合并口径销售2.11万辆,同比增长49.64%,高增速有所下滑,但仍维持较高增长水平。POLO改善显著,桑塔纳持续下滑;POLO2017年1-7月累计销售9.72万辆,同比下滑1.08%,下滑持续收窄。桑塔纳2017年1-7月累计销售15.21万辆,同比下滑12.25%,拖累大众整体销量。我们认为年初变速箱供应改善问在POLO车型上改观显著,5月以来下滑持续收窄,预计9月销量有望转正;而桑塔纳前期受到变速箱问题影响销量下滑,但是在POLO改观同时桑塔纳并未显著改观而持续下滑,我们预计是由于产品力减弱导致,该车型后期压力较大;上汽通用:累计同比稳中有升,探界者与GL8保持相对稳定,期待新君威持续贡献销量弹性上汽通用8月单月销售16.49万辆,同比增长6.04%,虽然进入8月整车销量淡季但同比改善显著。1-8月累计销售117.53万辆,同比增长4.91%;探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平。GL8销量环比稍有下降,7月单月销量为1.1万辆,单同比增长幅度81%高于上月的71%,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司今年9月初有望发布GL6新车型,主要对标大众途安,但定位稍高端。上汽通用五菱:商转乘效果显著,宝骏510销量数据亮眼上汽通用五菱8月单月销售15.45万辆,同期增长6.43%,1-8月累计销售129.78万辆,同比增长1.10%;2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著,直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车(微面),中长期来看持续受到微面市场萎缩影响,目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略,五菱子品牌新车规划有所放缓,后期主要投放宝骏乘用车子品牌,宝骏510上市6个月仍然处于爬坡阶段,7月单月销量高达3.3万辆,销量爬坡高于预期,我们提高对宝骏510的预期,预计爬坡完成后单月销量有望达到3.5万辆的水平。目前宝骏510月560的挤兑效应在持续减弱,公司正规划新款560车型,预计明年上市,我们认为上汽通用五菱商转乘逐步兑现,来自于微面的拖累将有所减弱,同时随着爆款车型宝骏510以及改款后的宝骏560有望持续拔高销量水平。上汽自主:总体销量高增长持续,名爵ZS与I6进入销量稳定区间,期待RX3推出上汽自主8月单月销售4.07万辆,同比增长50.18%,1-8月累计销售31.14万辆,同比增长98.54%。荣威RX5系列7月销量1.81万辆,稳定在月均1.7万辆左右,名爵ZS和i6新车爬坡基本结束,名爵单月销量下滑至0.53万辆,预计后期保持0.5-0.7万辆月均区间,i6单月销量下滑至0.59万辆,预计后期稳定在月均0.5-0.6万辆区间水平。公司预计下半年推出荣威RX3新车型,主要定位紧凑型SUV。核心观点:龙头优势与新品周期共振汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步改善;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为9.8/8.9/8.0倍,给予合理估值35.76元,维持买入。

 

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  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国泰君安证券股份有限公司 2017-09-07)
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