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科斯伍德-300192-深度报告:龙门一跃,看尽长安花
 

  龙门教育:深耕西安中高考升学龙头,定位“三中”独辟蹊径

  龙门教育系陕西省中高考升学培训龙头企业,三大业务板块1)中高考复读业务为主要利润来源,19年业绩占比75%,现有西安5大校区基本饱和;2)K12业务定位异地扩张流量入口,销售费用高企短期暂亏损;3)软件销售内部销售收入占比72%,净利率约8成。公司产品定位中西部地区、中高考阶段、中等学生,差异化竞争;分层滚动教学(普通-精品-实验-实验小班)明确进步通道,提升客单价。

  中高考升学:政策利好,复读市场稳定,职高布局打开成长空间

  赛道特点:需求相对刚性、参培规模稳定(中、高考年升学人数分别稳定约1400/950万,18年普高/普本录取率为57%/43%短期不会大幅抬升,复读现象会持久存在)、竞争格局分散CR5<5%;政策梳理:公立院校复读将逐步取缔,预计民办高中、复读机构将分饰不同角色;中等职业教育政策扶持力度大,有望贡献参培学生增量;赛道空间:复读市场规模稳定20年约200亿,职高布局有望打开增量空间。

  成长分析:封闭培训支撑内生增长,职普融合探索异地复制模式

  短期看,中高考复读封闭培训仍为内生增长主动力。而目前西安5大校区招生趋近饱和,未来封闭业务成长1)学费提价,主力班型年提价幅度均10%左右;2)班型结构优化,分层滚动教学、择优入学模式下,普通班占比逐年降低(17-19年13%/5%/2%),而精品、实验班占比提升(17-19年合计分别为84%/92%/94%);3)校区扩张,西安校区未来规划达10-12个。中线异地复制,主打“职业技能+学科教育”职高模型,理想状态1.5-2年盈亏平衡,但需跟踪新校区招生进度。

  风险提示:教育行业政策趋严;异地校区招生不佳;商誉减值风险等。

  现有业务稳健,需关注新校区拓展进度,首次覆盖给予“增持”

  公司现有业务经营稳健,未来看点在西安扩校和尝试外省复制,预计20-22年EPS0.61/0.76/0.93元(其中教育业务0.57/0.68/0.83元),测算21年合理股价20.04-21.04元,对应整体估值为26-28x(教育板块29-30x),首次覆盖给予“增持”评级,后续密切跟踪新校区扩张效果。

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  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国信证券股份有限公司 2020-06-22)
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