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债市策略系列报告之八:“货币+信用”风火轮框架下的风险平价组合
 

  风险平价组合简述

  简单来说,风险平价组合是给组合中不同资产分配相同的风险权重,即各资产对整体组合的风险贡献基本一致。近年来,风险平价组合因为其稳定性、分散化等特点受到市场的关注。

  在构建风险平价组合时,各资产所占比重的计算是最为重要的环节之一。一般来说,我们采用如下步骤进行计算:

  (1)采用历史数据计算组合收益率和标准差。

  (2)计算资产i对组合的边际风险贡献。

  (3)进一步地,可以算出资产i对组合的总风险贡献。

  (4)进行最优化求解。

  风火轮框架下的风险平价组合

  风险平价一个较为著名的运用则是桥水的全天候投资组合,该组合将经济增长和通货膨胀纳入考虑,并将经济环境划分为四种情形,并给予每种经济环境25%的风险权重。

  而从国内市场的角度出发,因为通胀指标在近年来的低弹性,利用其来对经济环境进行划分可能会存在一定的难度。因此,在划分经济环境,并判断大类资产走势时,我们推出了“货币+信用”的分析框架。对于债券市场、股票市场和商品市场,以及股票各个行业在“货币+信用”环境下的表现情况,我们进行了归纳总结。

  为了更好地对国内资产构建风险平价组合,本文借鉴全天候策略的思路,利用“货币+信用”风火轮对国内经济环境进行划分(这种划分更多是针对资产表现的一种划分),并考虑到大宗商品更多只能在期货上进行交易,故本文暂时只考虑股票和债券这两种基础资产。

  总结股票和债券细分资产在四种“货币+信用”环境中的表现,我们大致可以得到在四种“货币+信用”环境的投资组合为:(1)宽货币+宽信用,周期板块、金融板块和中债-高信用等级财富(1-3年)指数;(2)紧货币+宽信用,消费板块和周期板块;(3)紧货币+紧信用;中债-国开总财富(3-5年)指数和中债-高信用等级财富(3-5年)指数;(4)金融板块、消费板块、中债-国开总财富(7-10年)指数和中债-高信用等级财富(3-5年)指数。

  从各资产组合的净值表现来看,风火轮框架下的风险平价组合相对来说具有一定的优势。在2015-01-06至2019-05-20期间,其年化回报为5.52%;夏普比率为1.48,在几种资产组合中最高;最大回撤为-3.39%,也是较为优秀的。

  另外,与利用沪深300指数和中债财富指数合成的风险平价组合相比,本文根据“货币+信用”框架合成的风险平价组合,具有更高的年化收益率,但波动率并未明显提升,其夏普比率更高。这说明,利用“货币+信用”框架来进一步优化风险平价组合是有效的。

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  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国信证券股份有限公司 2019-05-24)
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