您可以输入30
您所在的位置:
转债市场周报:市场估值分化的三条路径
 

  市场回顾

  股市震荡,转债估值小幅回落:上周股市高位震荡,全周上证综指涨0.28%收于3092点,上证50指周跌0.34%,创业板指周涨3.71%。板块方面,28个板块涨多跌少,其中计算机、电子、家电涨幅居前,银行、非银金融、房地产跌幅较大。

  上周转债指数小幅回落,中证转债指数全周收跌0.38%,我们计算的转债平价指数上周上涨0.74%,估值有所压缩,平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-1.56%、+1.14%、-0.39%、-0.31%。个券来看,高价的旭升、中装、科森、安图领涨,上市新券共11只,表现均亮眼,平均上市价格120元,其中至纯、森特、永创转债盘中触发停牌。

  转债策略:市场估值分化的三条路径

  自本轮扩容以来,转债市场的估值分化大致有三点表现:

  第一,存量券出现不同信用等级间的估值分化,对于AAA高评级个券,市场更乐意赋予高溢价率,而对于中低信用等级的个券,本轮提估值幅度明显不及高评级组合。我们按照不同信用等级分组计算平均隐含波动率(算术平均),目前AAA、AA+、AA、AA-的转债平均隐含波动率分别处于历史55%、36%、39%、35%分位值,AAA评级个券的估值明显定位更高,AA+及以下的个券目前估值尚处于历史较低水平。

  第二,新券上市初期流动性较佳,更直观地体现分化。观察市场分化的另一个视角是观测新券上市表现,由于上市初期转债流动性更加,此时的价格定位也更能准确地体现市场预期。2019年下半年以来转债新券上市估值稳步抬升,平价在90-100元区间的新券溢价率从2019年7月的6%大幅提升至2019年12月的19.4%。

  结构上,评级在AA+及以上的新券上市溢价率从2019Q2的13%提升至2019Q4的22.2%,评级在AA及以下的新券上市溢价率从2019Q2的7.2%提升至2019Q4的12.6%。比较来看,高评级组合的上市估值抬升幅度明显高于低评级组合。

  造成这一现象的原因主要是由新增资金特性所导致,2019年以来转债市场新增资金很大部分来源于保险、年金等机构配置需求,而这类机构在投资范围上受到较严格的约束,其需求偏好明显偏倚向高评级、大盘品种。

  第三,是新老券间存在估值分化。经历2018年股市的调整期,不少转债老券的转股价值跌入债性区间,转股溢价率随之攀升。历史成本对于老券的影响在2019年以来仍然存在,从目前位置来看,2017年及以前发行的老券溢价率明显高于2019年发行的新券溢价率。

  一级市场跟踪

  截止目前,待发可转债216只,合计规模4105.4亿,其中已获核准22只,获核准规模合计766.13亿,已过会24只,规模合计286.54亿。待发公募可交换债8只,合计规模579.6亿。

分享
QQ MSN Mail Kaixin Favorite Mail Kaixin
  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国信证券股份有限公司 2020-01-14)
【关闭窗口】