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国信证券-投资策略-策略周报:大消费时代,国外曾走过、我们正经历
 

  策略观点:大消费时代,国外曾走过、我们正经历

  核心观点:年初以来A股市场表现在冰火之间,一边是医疗、消费等板块表现十分抢眼,另一边是传统的顺周期板块表现相对较弱。这种板块表现分化的背后,既有短期的周期性因素,更有长期的趋势性力量。从全球各国的经济和股市历史经验来看,主要发达国家都经历过一个“大消费时代”,美国股市在60年代中期到90年代初期出现过连续20多年的消费板块持续跑赢市场整体。当前中国经济已经跨越人均GDP一万美元的发展阶段,重工业投资占比减少、居民消费占比提升、消费中服务占比提高,这些经济发展的普遍规律我们也正在经历。从市场投资来看,虽然短期可能会有波动或者板块间的一定修复,但围绕消费医药科技这样的趋势性方向依然明确。

  年初以来A股市场表现在冰火之间,一边是医疗、消费等板块表现十分抢眼,另一边是能源、金融等板块表现较为萎靡。截至6月19日,wind全A指数今年以来累计涨幅为6.5%,结构上看,11个wind一级行业虽然也是上涨居多(7/11),但是各行业之间的分化也同样较为明显。其中医疗、消费板块表现大幅居前,累计涨幅高达35%和20%,而像能源、金融、地产等行业累计跌幅同样高达17%、12%和9%。

  其实从稍长期点的视角来看,近20年来A股市场中的消费板块收益率同样居于各行业之首。2000年以来A股必需消费板块年化收益率为12.4%,相比之下,wind全A为代表的大盘整体收益率为7.4%,即必需消费板块获得5.0%的年均超额收益率,远远高于其他各行业。从驱动因素来看,2000年以来必需消费板块收益率主要来自盈利贡献,而估值贡献甚至为负,这背后我们认为持续稳定的高ROE是板块获得超额收益率的关键。

  他山之石,近50年来的美股经验同样显示消费是长期以来的黄金配置板块。1968年以来美股必需消费板块年化收益率为12.9%,而相比之下,美股整体收益率为10.7%,即必需消费板块获得2.2%的年均超额收益率,在各行业中处于领先地位。从背后驱动因素看,1960年以来美股必需消费板块持续的绝对收益同样源自其长期稳定的高ROE水平,尤其是上世纪80年代初至90年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下,ROE持续改善,相对美股整体获得十分显著的超额收益。

  当前我国经济步入新常态,新旧动能切换是实现经济转型升级的内在动力,需求端看,由投资驱动向消费驱动转变则是新旧动能切换的内涵之一。2014年开始,消费对经济的贡献率开始持续高于投资,渐渐成为经济增长的新动能。不能否认的是过往投资在我国经济中扮演着重要的角色,但较大力度刺激投资的手段也带来了不少的后遗症,因此在转向追寻高质量的发展过程中,消费在经济中的占比开始抬升,渐渐成为经济增长的新动能。

  在当前全球低增长、低通胀、低利率的“三低”环境中,盈利具有稳定性的消费板块未来仍将占优。当前全球经济运行最大的特征就是低增长、低通胀和低利率,在这样的环境中,不光是A股,全球市场的情况都类似,投资者在追逐盈利稳定增长品种的同时,对估值的容忍度不断提高。此时赛道长、盈利稳定性以及成长性的价值会更加突出,因此盈利具有稳定性的消费板块未来仍将占优,我们继续看好消费、医疗、科技等板块。

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  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国信证券股份有限公司 2020-06-22)
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