本轮反弹行情，开始于6月20号，至本周四已运行了33个交易日。大盘股曾在行情初期“耀武扬威”，随着行情转淡，小盘股却大放异彩。上证50期间下跌0.49%，中小板综指上涨12.10%，创业板指数累计涨幅更达18.48%。那么，小盘股的盛宴，真要卷土重来吗？

　　受制资金面 蓝筹只能“维稳”

　　从估值上看，目前蓝筹股处于历史底部。以中证50为例，该指数最新市盈率为11.20倍，低于05年的最低点11.86倍及08年的最低点12.38倍。蓝筹股持续走弱，最大的问题还是在于资金面。从历史经验来看，蓝筹股要发动行情，必须有宽松资金面的配合；在M1增速下行的阶段，蓝筹股几乎未出现过行情，无论业绩增长情况如何。

　　目前的情况是CPI高居不下，且下半年货币政策适当放松的预期又被打破，于是投资者开始担忧紧缩政策是否会在三季度加码。当前市场的增量资金严重不足，根据机构月度资金报告，存量资金仅维持在1.3--1.4万亿之间，相较近20亿的流通市值微不足道，涨跌更多依靠场内资金的腾挪。显然，这样的资金面很难支撑蓝筹股发动行情。

　　而资金面压力短期内又无望得到减轻，在相当长的一段时间内，恐怕蓝筹股只能“维稳”，即便偶有搅局，也不具备持续的可能。

　　超跌支撑创业板反弹

　　创业板自诞生以来就被贴上了“高估值”的标签。但高低总是相对的，将创业板与市场整体估值相比，肯定偏高，但如果将中小板综指与剔除沪深300之后的整体A股相比，情况则就不大一样了。

　　按照TTM法计算市盈率，今年年初，剔除沪深300之后的A股整体市盈率为67.16倍，而6月20号低点时也被降至41.33倍，下跌幅度超过1/3；同期，中小板市盈率为33.71倍，创业板市盈率高出中小板20%。从上述比较来看，相比剔除沪深300的A股而言，创业板估值并不是完全不合理。在不到两年的时间里，新股密集发行上市，且上市公司募集的巨额资金还未发挥效益，这就使得剔除沪深300之后的A股业绩增速较高；而中小板基数已较大，相对而言，新股占比较小，故业绩增长速度相对较慢。

　　值得注意的是，2011年中小市值个股的大幅下挫，除估值回归的因素外，很重要一个原因在于“国进民退”。伴随劳动力成本等刚性上升因素，中小企业利润增速放缓，广东、浙江等经济发达区域的一些中小企业出现经营困境，这使得投资者对中小企业未来的发展开始打问号。但事实上，创业板企业由于完成了上市，手中拥有很多中小企业梦寐以求的现金资源，抵御风险能力较强；中小企业当前的困境不但难以波及至创业板，反而有利于创业板公司利用资金优势大规模兼并。

　　此外，部分创业板个股一季报业绩较差，盈利几百万的个股比比皆是，这也引发了投资者的担忧。事实上，这种担忧有点杞人忧天，创业板个股收入和盈利往往存在较强的季节性和收款确认因素，单看一季报有失公允。

　　总体而言，创业板及中小板近期的反弹确实存在着内生性的需求。

　　风格转而不换 小股票仍有机会

　　2010年的两个关键词是政策退出和调结构，政策退出导致资金面宽松环境改变，调结构更是给了中小市值炒作理由，于是2010年成为中小市值的炒作年，当时蓝筹股虽有低估值支撑，却维持了一年的沉寂。2011年上半年，由于小盘股估值达到天花板，且一季报表现出的成长性严重低于预期，再加上快速扩容、新三板预期，中小市值股票展开了调整，幅度较深，在此期间蓝筹股则起到了维稳的作用。表面上看，中小市值个股炒作资金转移至蓝筹股，实际上这种资金转移未必是为了蓝筹股炒作，其最大目的可能仅仅是在于避险。伴随着中小市值股票估值的大幅回落，资金回流或重新成为一种趋势，这也是目前投资者需要关注的一大趋势。就蓝筹股而言，鉴于资金面紧张，近几年蓝筹股一直处于“边缘化”的角色，其发动行情需有赖整体货币政策的重新宽松，而这在中短期内显然无法实现。

　　目前机构一致预期下半年行情会好于上半年，如果确实如此，则预计中小市值仍将是重头戏。当然，短期内中小板、创业板涨幅较高，尤其是一些新股有过度炒作的嫌疑，整体上存在一定回调的压力。不过，在经历了初期小盘股炒作的粗放型选股后，接下来将进入精耕细作阶段，其中优质品种在完成调整后，仍值得关注。

　　（作者：张苏豫）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。