最近三年来指数类产品呈高速扩张态势。2009年随着A股市场的回暖，指数基金快速增长。2010年，主题、行业和风格指数等基金也相继问世，当年新发指数基金超过历年指数基金发行数目总和，由此2010年被称为“指数基金年”。2011年，在放松管制的监管思想指导下，指数基金审批通道开辟，这标志着被动投资迎来了全新发展时期。从审批通道开放至今，已有34只指数上报审批。

　　面对如此丰富的产品盛宴，那么我们应依什么标准来抉择呢？为此，我们可从国际和国内指数产品发展脉络来剖析。

　　从国际指数的产品规模观察，目前国际前十大ETF跟踪的指数多为宽基指数。而特定窄基Beta的产品其规模则相对落后。换个角度，安硕是全球以及全美最大的ETFs发行商，分析旗下产品，可以发现其产品线策略是优先发行宽基指数产品，然后发行行业、主题和商品类指数产品特定窄基产品，但是前者的规模明显高于后者。从国内指数基金发展看，情况大致也如此，以有市场代表性的宽基产品为主。

　　观察到这三点，一个自然的问题是：国际投资者和国际指数供应商为什么都偏好这些指数，它们有何共同特征？

　　通过分析，这些指数通常具有如下特征：一是，广泛的市场代表性。我们可以观察到这些指数多为宽基指数，其指数成份股市值占市场市值比例很高，能很好刻画该市场的变化趋势；二是，行业分布均衡。因为每个行业或多或少带有周期性，而且周期可能会交叉出现，因此，很好的行业均衡性会有效降低行业轮动的风险。同时，行业、主题等指数周期性明显，波动性上升，适合风险承受度高的投资者，其相关投资产品受众相对会较窄。

　　探究其更深层次的原因则是，一般来讲，对于具有代表市场的可投资指数，市场代表性越高，行业分布越均衡，其风险调整后收益较高的可能性较高。那么中国A股市场是否也有这样的特性呢？

　　我们以深证300指数发布时间2009年11月4日为起点，截至2011年7月21日为分析区间。上海市场以上证50指数和上证180指数为分析对象，深圳市场则是深成指、深证100和深证300。

　　那么，这些指数的市场代表性和行业分布如何呢？从市场代表性来看，目前上证50和上证180对上海市场的流通市值覆盖率分别为54.5%和74.5%，深证成指、深证100指数、深证300指数对深圳市场的流通市值覆盖率分别为28%、43%和66%。从行业分布看，上证180的金融、煤炭等行业的权重配置明显低于上证50，而深证300指数的行业权重分布与深市整体最为接近，改善深证100、深证成指中“金融地产”等权重偏高，而“信息技术”等权重偏低的情况。

　　我们看看这些指数的收益波动情况。在分析区间，上证50收益率为-13.56%，上证180为-9.64%，两者波动率分别为23.11%和23.14%。深圳市场的深成指、深证100和深证300收益率分别为-2.94%、-0.19%和1.70%，而三者波动性也非常接近，在25.5%左右。因此从这些数据看，中国市场并不例外，也具有类似特性。

　　在2007年和2009年，深证100指数产品鲜有主动型股票基金超越。但随着深圳市场的快速扩容和市场结构的完善，指数调整显然不能及时反映这种变化，市场代表性和行业均衡性明显下降。从上述分析推论可知，我们应该倾向选择市场代表性更好，行业分布更加均衡的深圳指数产品，而深圳市场指数产品的快速发展则提供了可行性。

　　（作者：何仁科）

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