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三季报业绩将超预期加速,园林PPP强者愈强
 

  园林2017年中报业绩增速靓丽且保持较高盈利水平,9月继续推荐园林组合:东方园林/铁汉生态/文科园林/美尚生态/美晨科技/蒙草生态/云投生态,以及PPP平台龙元建设。1)园林板块2017中报回顾:①总收入249.98亿,增速57.66%,同比提升31.28pct;归母净利25.52亿,增速53.14%,同比提升9.6pct;②毛利率26.90%,同比提升0.38pct;净利率10.56%,同比微降0.21pct;③经营净现金流-31.50亿,同比减少7.84亿;收现比72.22%,同比降低15.37pct。2)公司对比:蒙草生态223.42%/文科园林68.32%/东方园林57.40%/美尚生态57.01%/美晨科技53.30%/铁汉生态51.80%等业绩增速居前,蒙草生态214.5pct/美尚生态48.0pct业绩增速提速明显。

  2017年三季报前瞻:10家园林公司2017三季报业绩预增,东方园林/铁汉生态/文科园林/美尚生态/云投生态等2017年H2业绩将明显加速。1)除云投生态外有10家公司2017三季报业绩均预增,其中东方园林/文科园林/美晨科技等业绩预增均为50%~80%;2)从业绩加速角度看,对比2017年中报业绩增速及年度业绩预期增速,云投生态/美尚生态/文科园林/铁汉生态/东方园林2017年H2业绩将加速增长。

  行业展望:政策加码加速开启四万亿增量市场,估值处于低位滞涨明显/补涨空间大。1)成长性极好:政策持续加码“生态治理+特色小镇”,园林行业加速扩容超四万亿;2)基本面超强且四季度估值切换空间大:2017~2019业绩增速约76%/43%/35%,平均估值24/16/12倍;3)补涨动力强烈:最近1年来园林整体涨幅-12.09%居建筑行业倒数第二,也远低于钢铁/食品/家电/有色金属等板块,2017Q2建筑基金持仓比例仅为1.34%(环比-0.44pct/同比-0.73pct);4)受益雄安主题。

  行业竞争格局:龙头享受行业市场空间扩容/行业集中度提升的双重利好,强者愈强。1)订单视角:①看订单规模(2017年H1):东方园林303亿/蒙草生态91亿/铁汉生态60亿等居前列;②看订单增速:蒙草生态131%/铁汉生态61%等居前列;③看订单收入比看:东方园林8.40/美尚生态7.49/蒙草生态4.65/云投生态3.47/铁汉生态3.39/文科园林2.83等居前列。2)流动性视角:园林公司新增订单以PPP模式为主,融资能力强企业竞争PPP订单更占优势,龙头公司信誉更好/实力更强而在当下流动性紧中偏稳背景下更易获得资金。

  风险提示:PPP项目推进及落地不及预期、利率持续上行等。

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  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国泰君安证券股份有限公司 2017-09-12)
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