1－6月全国铁路货运总发送量完成19.96亿吨，同比增长2.5%，较去年同期8%的增速大幅放缓。但6月份单月数据出现负增长，是2009年年底以来首次出现。并且从5月份开始，日均请车环比出现负增长，其中5月减少近6000车，环比下降3%，上次负增长可以追溯到98年亚洲经济危机。经济下行压力加大，钢铁、电力行业消费需求不振，导致煤炭、冶炼等铁路主要货源明显减少是主要原因。客运情况同样不乐观，增速已经明显低于09年最差时期。1－6月全国铁路累计发送旅客91186万人，同比增加2750万人，增长3.1%。由于假期因素带动，其中1月和6月，客运量表现好于其余月份。或者说明经济下行，以及产业向中西部转移，减少了出行要求，但对探亲影响较小，并对旅游出行影响相对滞后。历史数据显示，08年4万亿刺激政策推出后，整个09年货运量均为负增长，说明货运量大大滞后于经济回暖趋势的确立。

　　6月份单月铁道部固定资产投资和基建投资继续创今年以来新高，1－6月份累计投资虽然环比仍下滑，但下滑幅度已经收窄。上半年已经完成全年投资额的近40%，如果按照上述回暖速度，今年完成投资额并不成问题。但铁路建设融资渠道仍单一，负债率高等隐患仍无法解决，方法之一的吸引民间投资仍无突破。温州市域铁路S1项目50%资金将公开募集，是首次大力度向民资开放。但从融资方案看，仍无法普遍推广：一是，个人投资者也可参加，门槛仅为1万元，并设立了10亿元准备金；二是，8%的投资回报已经很高，但对机构投资者吸引力不大。近期，国务院总理温家宝先后主持召开两次经济形势座谈会，总理表述要在铁路、电信、卫生、教育等领域“抓紧做几件看得见、鼓舞人心的实事，以提振投资者信心。”我们判断，铁路领域只有体制改革能纳入上述范畴，这也是解决铁路问题的唯一方案。目前铁路改革正在从外围开始，逐步涉及核心资产：一方面是铁路司法系统移交地方，另一方面是鼓励民间资本投资铁路。铁路改革是否能尽快迈出实质性的一步，关键还在于政府的决心。目前决心已经逐步明晰，下半年改革方案推出确定性增加。

　　任何行业都有独有的运行轨迹，铁路经过数百年的演进，仍旧承载着自己的使命，蓬勃发展。自2008年开始，中国铁路不断出现改变行业发展趋势的事件，“顺势而为”更应是投资者未来首要的投资准则。铁路在发达国家经过百余年的发展，优胜劣汰，物竞天择，在综合运输体系中铁路的位置不断变化。没有一个国家可以实现铁路行业整体盈利，美国货运强势，而日本客运运营良好。市场化运作是发达国家兴建铁路的主要方式：需求升，里程快速延伸；需求减，资金退出，直至铁路拆除。过程跌宕，进入和退出方式激烈，但符合经济运行的基本规律。

　　未来决定资金安全和回报率的核心因素还是行业本身的基本面。快速铁路新建站点一般在城市郊区，并且定价水平超出了居民出行的消费支出水平。其价值的体现依赖沿线的城市化进展速度，以及居民消费能力的提升。快速铁路刚刚开始运营，我们很难对趋势进行把握。我们预计未来铁路收入不会有跳跃性的增长，改革进程将决定未来行业趋势。经验显示，铁路改革一般是长期和渐进性的，不确定性是未来长期的主题。不确定性是资金安全的主要威胁，但逐步的市场化过程中，不同资金仍存在阶段性的机会。针对不同的资金，我们认为投资路径应有所区别：

　　二级市场：改革将是股价的催化剂，将是估值重估的过程。存量资产质优，股价将会重估；新运营公司上市，不仅可以改善板块流动性，而且融资后的运营或将有所提高。未来改革应该是渐进性的，随着政策的不断颁布，二级市场或存在多个机会。

　　长期资金：时间是最大的敌人。铁路改革是长期和渐进的过程，政策将会根据宏观环境和行业经营情况有所调整，长期资金将持续暴露在不确定性中。这种不确定性来自多个方面：一是，债务由谁承接，以及承接范围不确定；二是，债务剥离过程和原则不确定性；三是，铁路改革过程慎之又慎，重点将是核心资产，辅业未来不确定。因此，核心资产中盈利能力最好的线路是重点投资方向，例如煤炭专线，东部客运专线等。

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　　（作者：张曦）

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