从经济基本面来看，虽然美国、欧元区经济表现都很疲弱，但主权债务危机让欧元区经济面临进一步下行的风险。从政策面来看，欧洲央行进一步放松其货币政策的路径已经十分明确。对于美国而言，经济体所面临的问题并不是货币环境不够宽松，而是实体经济信贷需求低迷，进一步放松货币政策对实体经济刺激的效果其实是十分有限的。在目前通胀预期有所降低的情况下，美联储货币政策的最优策略是在官方言论上保留推出QE3这一选项，作为欧洲债务危机出现极端情况的备选项，但实际政策执行可能是按兵不动，以等待家庭部门信贷需求的复苏。因此，综合来看，2012年三季度，欧元兑美元汇率存在进一步下行的风险，但由于受制于市场对美联储推出QE3预期的影响，该汇率跌破1.20的可能性不大。进入2012年四季度，随着欧元区情况逐步明朗，金融市场趋于稳定，避险情绪的消退令其对美元的支撑作用开始减弱，而那时美国经济复苏依然疲弱，仍无法为美元提供长期走强的支持，美元重回弱势将令欧元兑美元汇率止跌回稳。

　　中期来看，虽然中国经济增长有所放缓，但与其他地区相比，中国经济相对增长的优势依然存在，这构成了人民币升值的基础。但需要注意的是，2008年金融危机后，随着我国经济结构的逐步调整，对外投资逐步扩大，贸易项下与直接投资项下的顺差规模有所缩减，这在客观上决定了与2005－2008年相比，人民币升值的空间将会有所收窄。既然人民币升值的中期趋势没有发生方向上的改变，那么近期人民币出现的贬值则主要受到投机类资金流动的扰动，是一个由外部金融环境动荡造成的短期现象。因为，一方面，从历史数据来看，虽然投机类资金的长期趋势是流入我国的，但在部分特殊时间段内由于受到外部危机的冲击，存在短期流出的现象，如2007年下半年，2008年下半年以及2011年下半年。另一方面，从国际范围来看，近期资金流出新兴经济体是一个普遍现象而不是中国所特有的现象。2012年下半年，随着中国经济刺激政策效果的逐步显现以及国际金融环境逐步稳定，市场对人民币升值预期的增强将推动外部投机类资金重新流入我国。预计2012年四季度，美元兑人民币汇率中间价将会重回升值通道，全年升值幅度大致在1%－3%左右。至2012年底，美元兑人民币汇率大约在6.10－6.20。

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　　（作者：蔡晓婧）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）