航空公司今年上半年的业绩显著下滑，南航和东航均已预告中期业绩降幅超过50%，主要是三方面的原因。

　　第一，国内外宏观经济走弱，导致行业需求不济。航空业作为强周期行业，与宏观经济关系密切，在目前国内经济增长放缓，以及欧债危机加重，美国经济疲弱的背景下，行业增长乏力。上半年民航总周转量累计同比增速仅为4.9%，其中货运业务跌跌不休，行业靠客运支撑，但是国内客运也逐渐显出疲态。在此影响下，市场的供需形势转换，即需求增速回落至供给增速之下，因此航空公司力图通过控制运力，来稳住客座率和票价。我们认为，虽然环比来看，旺季的需求会有所回暖，但在目前整体经济环境下，也不会有太大惊喜，将取决于宏观经济是否有进一步的刺激政策出现，而且政策的效果显现还有一定的时滞，预计货运业务仍将是最大拖累。

　　第二，油价再次发威。今年因伊朗问题，国际油价于一季度再度攀高，4月初，国内航油出厂价相应上调至8061元/吨的历史新高。虽然随后，由于市场对全球需求的担忧加重，国际油价冲高回落，国内航油价格连续三个月回调，但目前依然处于历史高位，且地缘政治仍是一大不确定性因素。而在全球经济低迷的背景下，如果出现新一轮的宽松政策，油价也有上涨的风险。我们认为，航空公司下半年仍将面临较大的油价压力，而且目前三大航无新的燃油套保合约，再加上需求疲弱，很难通过调整裸票价格将燃油压力传导给消费者。

　　第三，人民币贬值导致收益变损失。上半年美元对人民币中间价收于6.3249，人民币较去年末贬值约0.38%，因此与去年上半年的汇兑收益相比，今年转为损失。我们外汇小组认为2012年全年，人民币对美元将升值1%~3%，下半年的升值速度较上半年会有所加速，不过与去年全年超过5%的升值幅度相比，今年的汇兑收益承压。

　　整体而言，与2010年的鼎盛时期相比，近两年行业景气处于下行中，今年三季度的表现会明显好于上半年，但全年来看，惊喜不大。在行业整体景气走弱之时，机场业、西部地区的航空市场以及廉价航空市场中呈现一定的机会。

　　首先，机场业的防御性凸显。一方面与波动较大的航空票价和客座率相比，机场的收费较为稳定，其受宏观经济的影响相对较小，周期性的变动幅度也没有航空业那么大；另一方面，非航业务日益成为机场重要的利润来源，机场在盈利模式上在继续向利润率更高的非航业务转变，消费属性在逐渐加强。

　　其次，西部地区承接增速。西部地区发展航空业的优势主要体现在，行业政策倾斜、地理优势、旅游资源优势以及产业转移的带动作用等方面。无论是因为东部市场高铁的挑战和饱和的空域资源，还是上述西部地区本身的优势，航空公司都在积极拓展西部地区的航空市场，通过与地方政府或者企业的合作，加大运力投入，而四川、重庆、新疆、云南是各大航争夺的西部焦点。

　　再有，廉价航空危机中显机会。近年来亚太地区的廉价航空业迅速崛起，廉航所占市场份额由2001年的仅1%，上升至目前的约25%，但增长主要来自于东南亚地区。东北亚地区本土的廉航之所以发展滞后，原因主要有两方面，一是管制，如我国对票价以及市场进入仍都有一定的管制，尽管逐步放松管制以推动航空业发展，是目前全球业内的共识；二是，日本新干线网络发达，机票的税费较高，而我国的高铁发展也很迅速。但今年以来，廉航公司密集地开拓日本、中国等东北亚市场，这其中除了因为目前廉航较低的市场占有率，以及中国市场巨大的增长潜力等原因之外，经济形势不好之时，廉价航空市场也呈现一定的机会，因为收入走弱之时，成本控制得力就显出其优势，而且该时期的消费者对票价变得更为敏感。

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　　（作者：张晓燕）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）