财政赤字+货币超发+全球经济快速反弹+突发性因素推高全球通胀

　　2011年全球通胀上升的主因，是财政赤字扩大、货币大幅超发、以及全球经济增速快速反弹这三大因素的组合。全球主要经济体在2008-2009年的危机中携手实施积极的财政和货币政策，的确使全球经济在2010年实现强劲反弹，但也使发达经济体的财政赤字恶化和全球流动性泛滥充分发酵；再加上2009-2010年全球经济增速由-0.5%飙升至5%，短时间内需求大幅增加，全球通胀上升难以避免。

　　另外，一些突发性因素也推动了全球通胀的上行。例如，2010-2011年全球频发的旱灾和洪灾引起农产品价格大幅上涨，提升通胀预期；2011年1月至今，北非和中东的地缘政治动荡导致原油价格飙升，直接引爆全球通胀预期；2011年3月，日本大地震导致全球供应链意外短缺，进一步对通胀火上浇油。

　　整体而言，本轮全球通胀的货币性因素主要来自于发达经济体，而需求性因素则主要来自于新兴经济体，这使得通胀集中表现在食品、能源和工业原材料领域。由于这三类商品发展至今已经在国际市场上具有很强的金融属性，在全球流动性泛滥、大宗商品计价货币美元持续疲弱、同时发达经济体复苏缓慢的背景下，寻求增值的资金自然大量流入，并推高它们的价格。在需求方面，本轮经济复苏的领头羊是新兴经济体，它们多数是粗放型经济，对于农产品、能源和工业原材料的需求都很大，但能耗高，产出效率较低；同时，新兴经济体对大宗商品的定价权影响力却相对较小。这些因素的叠加，导致了食品、能源和工业原材料价格更突出的表现。

　　2011年全球通胀压力难以有效减小，经济下行风险明显上升

　　从当前通胀的区域分布来看：新兴经济体面临的通胀压力最大，其中亚洲和南美的新兴经济体存在明显的经济过热迹象，通胀最为严重；发达经济体面临的通胀风险也在增大，其中欧洲压力较大，美国其次，日本的通胀风险最小。

　　从未来的通胀趋势来看：在货币性因素方面，尽管多数新兴经济体和欧元区已经开启加息周期，但在美联储开始连续紧缩货币政策之前，全球流动性宽松局面难有根本性改变，通胀压力无法有效减小。美联储已表示，超低利率将至少维持至2013年中；且在QE2结束后将维持其资产负债规模，意味着巨额的存量流动性将继续留在系统内，对全球经济、通胀和金融市场形成影响。在需求方面，尽管我们预计新兴经济体2011年增速将有所放缓，但它们发生经济硬着陆的风险不大，其经济和能耗结构发生快速改善的可能也较小，因此需求推动通胀上升的动力不会有太大下滑。在成本性因素方面，以金砖国家为代表的新兴经济体的劳动力成本开始出现大幅上升，这可能会导致未来10年内的全球通胀预期增强。

　　总的来看，尽管下半年的通胀动力将有所缓解，但2011年全球通胀压力难以有效减小。长期来看，全球通胀正在进入一个长期上升的周期。而在全球通胀压力、欧美债务危机、以及日本地震的影响下，2011年全球经济也呈现明显的增速放缓趋势。

　　通胀压力下全球经济面临的两大关键风险

　　首先，欧洲债务危机的持续发酵已经开始蔓延至欧元区的核心国家，2季度欧元区经济增速大幅放缓更加剧了市场对于欧洲债务危机的担忧。由于欧盟缺乏短期内缓解欧洲债务危机的手段，欧洲央行也很难单靠国债购买计划来稳定市场，欧洲债务危机很可能继续恶化，全球经济未来面临的下行风险很高。

　　其次，主权债务危机的爆发，促使债务负担沉重的发达经济体实施极其严厉的财政紧缩措施。2010年的多伦多G20集团会议承诺，到2013年各国将财政赤字削减至少一半，并在2016年前稳定本国的债务与GDP之间的比例。其中，欧盟各国到2013年削减公共开支总额将超过3000亿欧元，美国和日本也需要削减占各自GDP近5%的赤字。一旦主要经济体集体采取紧缩财政政策，2012-2013年全球经济的自主性增长能力将经受极其严峻的考验。

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　　（作者：李嘉、杨蓉、白雪）

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　　（信息来源：中国工商银行投行研究中心）