5月16日，债券一级市场发行的六期利率债招标结果分化，表明供给压力对市场的影响开始显现。分析人士称，今年以来债券一级发行的节奏明显偏慢，二、三季度供给将加速释放，叠加监管政策逐步落地，债市供需关系可能向不利方向演变，建议投资者警惕行情的反复。

　　招标结果分化

　　5月以来，债券一级供给明显加速，15日发行的六期利率债中标利率与中债估值相比高低不一，表明资金面趋紧的背景下供给压力开始突显。

　　当日财政部招标发行两期国债，其中1年期国债中标利率3.02%，边际利率3.1%，投标倍数1.77；10年期国债中标利率3.69%，边际利率3.73%，投标倍数2.2。据中债国债到期收益率数据，5月15日，1年、10年期国债到期收益率分别为2.9669%、3.7151%，此次发行的1年期国债中标利率高于中债估值。

　　同日下午发行的农发债中标利率也有所分化，其中1年、5年、7年和10年期农发债中标利率分别为3.89%、4.4584%、4.5913%、4.6765%，投标倍数分别为1.6、2.5、3.44、2.84。再看中债农发债到期收益率数据，5月15日，1年、5年、7年和10年期农发债到期收益率分别为3.8756%、4.5248%、4.6430%、4.6779%，此次1年期农发债中标利率也高于中债估值。

　　从认购情况来看，上述六期利率债中，除7年期农发债投标倍数超过3外，其余均不足3，且1年期国债和1年期农发债投标倍数均不足2，显示市场需求明显降温。

　　警惕供给压力

　　截至5月16日，本月国债、地方债和政策性金融债的发行总额已达到5490.74亿元，环比上月同期增加约13%，供给加速释放的态势明显。

　　“在债券供给方面，至5月14日，今年地方政府债共发行149只，发行额为5533.21亿元，较去年同期减少4315.11亿元，前期发行进度较缓增加了后期的发行压力。同时，若在‘扩大内需’的过程中，建设项目落地速度加快，则将进一步提高利率债券的发行进度。”渤海证券分析师冯振表示。

　　华创证券分析称，按照地方债发行规律，供给压力主要集中在二、三季度，预计二季度预计发行量为16197亿元，相较去年增加2332亿元；三季度发行量预计为19517亿元，相较去年增加2810亿元。地方债供给大幅上升施压资金面，同时银行配置盘向地方债倾斜，或挤压其他债券配置空间。此外，二季度以来，国债单只规模持续上升，整体利率债供给压力加大，需警惕对债券市场带来冲击。

　　冯振并指出，资管新规虽已落地，但后续业务调整过程中对资产端的影响尚未显现，且相关细则将陆续出台，仍将制约市场情绪。

　　中金公司认为，接下来的几个月，债券供给压力释放的情况下，需求也边际减弱，而且需求更多集中在中短期品种，长期债券需求偏弱，可能导致长期债券面临更差的供需关系，从而收益率出现一定幅度的回升，导致收益率曲线陡峭化。