周一（12月17日），债券市场风云突变，国债期货两大主力合约尾盘跳水，现券市场亦明显调整。截至收盘，10年期债主力合约T1903大跌0.35%，10年期国开债活跃券收益率大幅上行逾6个基点。

　　市场人士指出，昨日尾盘沪综指明显反弹，债市则明显回落，表明市场风险偏好有所回升。虽央行重启逆回购，但市场对年末资金面波动可能加大的担忧依然存在，尤其是前期债市连续大涨后，市场担心资金面收紧会引发回调，目前投资者谨慎观望心态仍存，周内建议继续关注中央经济工作会议等。

　　期现双双跳水

　　连续大涨之后，市场对债市高位回落的担忧正变为现实。

　　12月17日，中金所国债期货市场多数时候表现平淡，14：30后突现跳水，截至收盘，10年期主力合约T1903大跌0.35%，收报96.26元；5年期主力合约TF1903尾盘同步下行，收盘报98.57元，大跌0.23%。

　　现券市场上，主要利率债收益率同步大幅上行。截至收盘，10年期国开债活跃券180210最新成交报3.835%，较收盘价大幅上行逾6个基点；10年期国债活跃券180019最新成交报3.3975%，较前收盘价上行逾3个基点。

　　至此，国债期货市场已经连续三日下跌，债券现货市场的调整时间则更长一些。截至12月17日，10年期国债期货主力合约T1903已实现三连跌，三日累计跌幅约1.07%；10年期国债活跃券180019从3.6775%回升至3.835%，累计回升约16个基点。

　　年末观望心态较重

　　市场人士指出，央行时隔36个交易日重启逆回购操作，此举证伪货币政策收紧的观点，不过短期内降准预期随之降温，年末资金面波动风险仍不容忽视，加之畏高心理，后续不排除债券市场有继续调整的空间。

　　央行昨日早间公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2018年12月17日人民银行以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作。此次逆回购操作期限全部为7天，中标利率为2.55%。

　　有观点认为，央行维持流动性合理充裕的态度没有变，货币政策收紧的言论可以休矣。但是，制约货币宽松的因素依然存在，央行逆回购的出现，恰恰意味着短期内降准、降息基本没戏了。

　　受上述因素影响，市场资金面仍略有收敛，昨日代表性的7天期回购利率DR007上行约1BP至2.71%，14天回购利率DR014上行24BP报2.89%。

　　不过国信证券指出，经济下行及信用收缩的压力依然较大，尽管近期债市调整幅度较大，但债市利率的下行空间依然存在，建议重点关注地产政策取向及国际经贸关系变化。该机构同时认为，基于经济下行压力依然存在的判断，后续央行下调MLF操作利率的可能性依然存在。

　　兴业证券：债市回调提供更好买入机会

　　上周以来，债券市场连续调整，10年期国债收益率快速上行了超过10个基点，10年期国开债收益率上行了接近15个基点，债券期限利差也有所走阔。对此，兴业证券固收研究团队表示，基本面走弱支撑债市，趋势仍未走完，但需注意节奏和潜在风险点。

　　该研究团队认为，资金面明显收紧导致市场大幅调整的概率并不大。当前仍处于经济下行、信用收缩的环境中，银行风险偏好也难言改善，经济仍处于惯性下行中，货币政策仍是维持流动性合理充裕的基调；在宽货币还没向宽信用实现传导前，资金面不会过度宽松但出现明显收紧的概率也较小，市场出现大幅调整的可能性也不大。

　　他们认为，基本面走弱支撑债市，趋势仍未走完。但似乎已经在一致预期之内，依靠基本面推动收益率下行，需要进一步的超预期因素来支撑。投资者需注意节奏，关注可能潜在的风险：一是交易过度拥挤；二是债券供给压力的上升；三是地产政策可能进一步放松。

　　该团队指出，短长端利率债在回调后反而是更好的买入机会，对信用债而言，票息价值仍是确定性的。

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