央行4月下旬宣布降准后，同业存单量价齐升，5月净融资额逾4200亿元，创出年内新高，同时3个月发行利率大幅上行87BP至4.68%，不但上周以来伴随发行放量存单利率呈现见顶回落迹象，引发市场关注。

　　如何解读这一现象？存单发行状况对半年末流动性有何指示？债券利率会否跟随存单利率下行？方正证券固定收益首席分析师杨为敩和中信证券固定收益首席分析师明明就此接受中国证券报记者专访。

　　银行负债端需求较大

　　中国证券报：如何看待近期同业存单量价齐升的现象？

　　杨为敩：从同业存单量价齐升不难得到的判断是：同业存单利率近来的上升应该跟需求下降有关，但这和货币政策关系不大。

　　当前非银金融机构所持有的同业存单规模已经占到存单总量近70%，由于银行在同业存单的需求结构中并不占优，且LMR考核进一步制约了商业银行配置同业存单的需求，“货币政策——银行间资金面”这个链条对同业存单的影响不再直接。

　　近来非银资金面可能是同业存单利率上升的“原罪”。非银金融机构配同业存单的速度还在不断探底，其背后是非银机构负债端的不断减弱，从机理上看，描述非银资金面的代理变量M1在不断走低，意味着非银机构在负债端的拖累下，对同业存单的配置力量在减弱。

　　4月降准后同业存单利率持续上行是符合经验的。由于货币政策仅仅影响同业存单利率及非银负债端的预期，一旦货币宽松信号释放出来后，同业存单利率会出现短期下行，但由于没有真实供需改善的支撑，目前同业存单利率正处于4月中旬降准脉冲后的修复阶段。

　　进入5月后，同业存单到期量进入去年9月以来的第二个高峰，这使得同业存单在大量到期的环境下，存在大量借新还旧的需求，资金在5月后的流动摩擦增加，是近来同业存单利率上行的第二个推动力。

　　明明：资金面平稳背景下近期同业存单净融资创新高。数据显示，5月商业银行共发行2541只同业存单，总发行量2.03万亿元，当月偿还量1.6万亿元，净融资额4219.6亿元，创年内新高。而去年5月，同业存单总发行量仅1.23万亿元，当月净融资额-3333.2亿元。

　　今年5月同业存单净融资额放量背后另有隐情。相比其他发行主体较为中规中矩的表现，5月同业存单市场一大特点是国有商业银行发行放量，净融资额也大幅增长。国有银行发行同业存单的意愿增强，原因在于存款荒波及大行，同业存单提供了一项重要的融资渠道。

　　从发行价格来看，4月下旬开始同业存单发行利率转跌为升，3个月和6个月同业存单发行利率稳步上行；1个月同业存单发行利率则从5月底开始迅速抬升。银行对年中流动性环境的担忧是造成1个月同业存单发行利率快速上行的主要原因，但总体来看银行仍然倾向于发行3个月和6个月期限的同业存单。发行3个月同业存单不仅能应对年中资金面收紧及MPA考核，另一方面也能分散一部分8月份同业存单集中到期的压力。