自资本市场形成开始，牛市和熊市就不停的交替出现，短期的波动更是无处不在。就权益市场而言，由于投资者风险偏好较高，对波动的忍耐力也较强，优秀的管理人可以通过自下而上精选优质个股，凭借上市公司的持续成长穿越牛熊。

　　相较而言，购买固定收益类产品的投资者，会更加看重债券带来的稳健回报，因而希望投资收益尽可能平稳。在牛市主导的环境中，回撤控制相对容易，获得较高的收益也不算太难。但如何在市场发生波动的情况下，仍能为投资者带来相对良好的收益体验，是摆在管理人面前更加严峻的考验。

　　本轮债券牛市大致始于2018年，到目前为止已持续两年有余，期间除2019年初有小幅回调外，市场整体一路高歌猛进，债券基金净值大幅上涨。究其原因，一方面经过“债灾”的洗礼之后，当时债券市场已处于底部区域。另一方面，内外部不确定因素逐渐增多，经济下行压力持续加大。

　　近期，债券市场出现了较大幅度的调整，主要受到四个方面的影响。首先，受公共卫生事件的影响，前期市场上涨过快过猛，短期有震荡盘整的需要。其次，海外防控措施减弱，全球经济开始重启。再次，有消息报道疫苗研发取得重要进展，避险情绪有所消退。最后，为救助居民和企业，各国财政赤字激增，国债发行集中放量。

　　不过，虽然短期有一些不利因素，但并不意味着债券市场就此转入熊市。值得注意的是，美联储在4月份会议纪要中称，美国经济中期内面临“非同寻常”的不确定性，下半年美国经济最多只会微弱复苏，重申将动用所有工具支持经济，这意味着全球流动性将在较长时间内保持充裕。

　　站在当前的时点来看，债券市场波动加剧的可能性较大。相比牛市主导的阶段，未来维持投资收益的相对平稳，将更加考验管理人的投资能力。就这个角度而言，坚持自上而下类属配置和自下而上组合构建相结合，或许才能更好的适应不断变化的市场环境。

　　自上而下来看，需要根据宏观经济、财政政策和货币政策，确定杠杆和久期等目标，决定利率债、信用债和可转债的配置比例，细化企业债、公司债、短融、中票等类属资产。自下而上来看，则需要对具体的行业趋势和具体的发行人深入研究，才能构建优质可靠的投资组合。

　　当然，完善的投资体系需要持续投入。近年来，作为头部公司的富国基金，专门成立了固定收益策略研究部和固定收益信用研究部，打造了业内少见的双研究平台，为投资提供自上而下和自下而上的支持，将继续为基金持有人获得相对稳健的投资回报“保驾护航”。