9月20日，一级市场国债招标结果不佳，抵消资金面改善的利好，债券市场窄幅震荡，10年期国债期货主力合约T1712微跌0.06%，银行间现券收益率小幅上行。市场人士指出，临近三季度末和国庆长假，季节性因素和资金面变化仍是市场普遍关注的重点，虽资金面跨季应无大碍，但流动性波动难以避免，短期内债券市场料维持窄幅整理。

　　债市小幅收跌

　　9月20日央行在公开市场开展300亿逆回购，完全对冲当日到期量，资金面有所改善，不过早间国债招标结果不佳，二级市场观望心态因此较浓，债券市场小幅收跌。

　　一级方面，财政部上午续发行的3年期固息国债加权中标收益率3.5515%，同时招标的7年期新发国债中标利率3.69%，均高于此前市场预测均值3.53%和3.67%，发行定位整体偏高。

　　二级市场上，银行间现券收益率小幅上行，截至收盘，10年期国开活跃券170210收益率上行0.68bp报4.3175%，10年期国债活跃券170018收益率上行0.5bp报3.62%。

　　国债期货市场亦多数收跌，截至收盘，10年期国债期货主力合约T1712跌0.06%报95.120元，5年期国债期货主力合约TF1712跌0.07%报97.520元。

　　国泰君安证券固收首席分析师覃汉指出，与上周前三个交易日类似，以170210为例，过去两个交易日收益率再度冲击4.3%，但仍难以有效往下突破，主要原因在于两点，其一，经济数据的下行幅度虽然超出市场预期，不过多数投资者认为经济数据的大幅回落可能与环保限产有关，经济的真实情况可能有待数据的进一步确认；其二，资金面在缴税、缴准、政府债券发行缴款等多重因素的影响下趋于紧张，紧接着可能又要面临季末冲击，市场做多的信心依然不足。

　　短期维持震荡

　　市场人士指出，短期资金面易紧难松，但市场对流动性预期趋稳，目前市场仍未有明确方向，短期料维持震荡。

　　展望后市，招商证券固收首席分析师徐寒飞仍持乐观观点。他认为，当前来看，利空债市的因素渐行渐远，利多因素却越积越多，市场乐观情绪也在快速积累。与其还在等着遥遥无期的降准，不如把握当下上车的好机会。

　　华创证券则指出，超储率维持低位的情况下，资金面持续紧张的状态未来将大概率重现，偏紧资金面仍然会持续影响9月市场行情；其次，国债供给压力较大，一级配置力量较弱，或将导致交易性质差的国债一级表现不佳，进而带动二级收益率上行，对期限结构曲线造成更大压力。总体而言，债市的调整并未结束，在此之前建议投资者谨慎操作。

　　具体到期债策略，广发期货指出，债市的趋势性因素还未凸显，短期决定债市的主要因素还是流动性，下周面临季末财政支出，预测流动性或有好转，短期持多的机会犹在。宏源期货则表示，即便央行资金投放量较大，但在缴税、季末考核、长期备付等多重因素影响下，资金需求较大，期债震荡偏弱为主。建议观望或轻仓做空为宜。