近日，有媒体报道称，截至去年底，我国5家大型商业银行债转股签约金额共计1.6万亿元，但真正落地金额仅为2300亿元，成功率不足两成。综合分析来看，除技术原因外，资本及其价格问题也是成功率低的重要原因。一个活跃而积极向上的资本市场是解决问题的关键。

　　价格“谈不拢”：债转股难实现

　　对于债转股项目落地难的原因，外界认为，一是债转股业务的低收益与长期资金高回报要求之间存在冲突；二是对银行资本金消耗巨大；三是在企业估值定价存在博弈。当然还有操作流程繁琐、周期较长，也影响了银行的热情和进度。

　　在一个震荡下行的股市面前，银行和企业之间以怎样的价格实施“债转股”？银行方面认为，投资者给出的股票价格就是真实价值，而且未来可能更低，所以给出的估值无法令企业满意；企业方面则认为，股价低不是价值问题，股市流动性根本无法表达真实价值,股价已经失去参照意义。

　　价格“谈不拢”，市场化债转股如何实现？笔者认为，债转股归根到底属于资本市场的事情，其成败取决于资本市场特别是股票市场能否带给银行良性预期。银行对企业股价预期良好，就愿意给予企业更高的估值，从而使债转股更容易推进。

　　应当看到，如果股市积极向上，那企业股权融资会更加方便，也就无所谓债转股；如果股市萎靡，债转股也难以推进。从某种意义上说，债转股也是资本市场萎靡的无奈选择。要降低企业杠杆，必须增加企业股权资本。

　　低迷的股市根本无法支持企业股权融资，这才有了通过债转股增加企业股权资本的权宜之计。事实上，活跃的资本市场将使债转股如虎添翼，甚至演变成企业IPO之前的“过桥贷”。由此可见，资本市场和债转股荣辱与共。

　　扭转金融短期化倾向

　　按照“货币金融+资本金融=全部金融资源”逻辑，货币金融的极度膨胀，必然严重压缩资本金融规模。而资本金融是直接服务于实体经济的金融，货币金融膨胀、资本金融萎缩，这就是金融行业的“脱实向虚”。

　　货币金融膨胀的另一种解释是金融短期化，即金融市场拒绝生成长期资本。长期资本稀缺导致资本价格上升，造成企业融资难、融资贵，股市跌跌不休。债转股处于“银行不愿也无能力推进”的尴尬境地。笔者希望央行能拿出有效措施。

　　还有报道说，应当鼓励商业银行发行“专项债券”用于债转股。其实，这并非债转股，而是把企业债转化为银行债。这不仅无法降低总体经济杠杆，而且在转换过程中将付出巨额成本。这是否将在更大程度上压低企业股权价格，进一步加剧债转股的难度？所以，权宜之计不仅无法解决问题，还会使问题越来越复杂，最终难以解决，甚至导致整体金融市场跑偏。

　　我们认为，应放弃市场原教旨主义教条对中国经济政策的干扰，加大基础货币“收短放长”力度，扭转中国金融短期化趋势；通过政策引导，使货币市场资金有效流向资本市场；释放积极信号改善股票市场投资者的预期；制定并启动中国股市扶植计划；依据“公开、公平、效率”原则全面改革股市规则。