根据历史经验,货币周期扩张开启利率下行,宽货币是债牛的生命线;信用周期扩张进一步推动行情深化,带来主升浪;经济周期企稳预示宽货币与宽信用见顶,债牛终结。2018年初以来货币周期已确定扩张,但随着资金利率触及政策底以及1年国债与资金利率倒挂,“宽货币”一度遭遇瓶颈。1月央行降准确认宽货币打破“瓶颈”,短期利好虽已被提前反映,债券牛市仍将大概率延续。