6月25日，央行关于定向降准的决定，未能刺激债券市场突破前高，反倒被当做利好出尽来解读，现券和期货双双下跌。但不少观点仍认为，央行连续降准，确认货币政策边际放松，特别是流动性改善较为确定，有利于债市收益率继续下行，这一过程中，利率产品和高等级信用债将最受益。

　　利多出尽式利空

　　央行于6月24日宣布，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。央行有关负责人表示，此次定向降准可释放资金约7000亿元，其中约5000亿元用于支持市场化法治化“债转股”项目，约2000亿元用于支持小微企业融资，相关资金运用情况将纳入宏观审慎评估。

　　尽管此次降准为定向降准，但由于操作对象覆盖面广，释放的资金量接近一次全面降准。在大类资产中，债券被认为是最受益的一类，原因有两点：一是央行连续动用准备金工具，确认货币政策有边际放松的倾向，这又反映出当前经济金融运行面临一定的压力，宏观基本面和政策面正朝着对债市更友好的方向发展；二是此次降准释放的都是增量资金，确认了流动性管理基调从“合理稳定”走向更“宽松”的“合理充裕”，流动性继续改善比较确定。

　　4月降准之后，债市参与者对下一次降准一直抱有期待。6月以来，市场因央行积极的MLF动作而对降准预期出现反复，债市也因此陷入高位震荡。然而，新一次降准的消息落地，并未激起债市向上突破，反倒落入“利好出尽成利空”的俗套。

　　25日，债券市场现券和期货双双调整。现券方面，银行间债券市场上10年期国开债活跃券180205早盘成交在4.28%，随后上行至4.30%一线，午后进一步成交到4.325%，较上一交易日尾盘上行近3BP；10年期国债活跃券180011早盘成交在3.56%，随后逐渐上行3.59%，较上一交易日尾盘上行3.5BP。

　　昨日中金所国债期货全线收低，10年期品种跌幅较大。主力合约方面，10年期期债主力合约T1809早盘低开，随后跌幅一度震荡收窄，午后跌幅重新扩大，收盘报95.300元，跌0.275元或0.29%。5年期期债主力合约TF1809收报98.060元，跌0.055元或0.06%。