本周利率债再次出现加速下跌行情，10年国开债收益率快速上行逾20BP逼近5%关口。宏信证券固定收益总部高级研究员臧旻在接受中国证券报记者采访时表示，交易盘是近几日市场加速下跌的重要原因。不过从投资角度看，利率快速上行反而孕育着机会，年底的利率行情应该不用太悲观。对资产配置来讲，目前低杠杆短久期仍然是较为明智的策略。

　　中国证券报：本周债券收益率为何再现加速上行？

　　臧旻：本周三个交易日内10年国开活跃券170215就上行逾20BP，市场恐慌情绪持续发酵，不过国债表现相对较好，显示银行配置力量在加速下跌的市况下对行情提供了一定的支持。但当前的问题是，市场主要交易盘集中在10年国开债，配置盘并不能成为阻挡行情下跌的有效力量，国债和国开利差逐渐拉大。交易盘，特别是非银机构的止损盘，是近几日市场加速下跌的重要原因。

　　消息面上，上周末有两大实质性利空的冲击，一是从央行第三季度货币政策执行报告看，货币政策仍然可能是中性偏紧的。二是《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的出台。资管新规最大的影响在于现行的以预期收益型为主的银行理财将面临比较大的政策改变，至少短期内银行理财对资产的配置需求被削弱了。此外，券商基金目前还有相当数量的成本法估值的委外资金，今年债券行情并不好，产品的浮亏被摊掉了，但并不是消失，所以我们最悲观的看法是资管新规可能会导致委托人对资管产品的赎回潮。

　　中国证券报：当前债市的核心矛盾是什么？

　　臧旻：自十一国庆长假后，利率债就开始了一波持续的下跌行情，造成市场比较悲观的核心矛盾有三个：一是市场对基本面的预期出现了好转，特别是经济结构调整的表现超出预期；二是通胀预期再次出现，2018年全年通胀冲击3%的概率还是存在的。货币政策在经济好、通胀稳步走高的时候，边际转松的概率几乎不存在；三是监管政策，特别是监管层多次强调“守住不发生系统性风险的底线”，以及后续宏观审慎政策的出台。上述三大潜在利空是本轮债市调整的最根本原因。

　　中国证券报：当前债市还有哪些风险点？

　　臧旻：短期来看，债市面临的利空仍然在于监管政策，大资管新规虽然已经出台，但后续诸多细则仍需监管层确定，对资产管理行业的影响较为深远。从目前利率债调整的幅度看，监管政策的利空仍然没有释放完毕，恐慌情绪仍在蔓延。

　　目前的主要矛盾仍然在于监管，不过从另一角度看，能预见到的利空，多半已经被市场预期消化掉了。比如通胀，未来几个月CPI可能还是会走高，但现在10年国开债收益率接近5%的位置，如果真的受到通胀预期的冲击，央行明年加息一次的话，对市场的影响也就是这个程度了。

　　中国证券报：从投资角度看，您认为债市何时才能止跌反弹？

　　臧旻：利率快速上行反而孕育着机会，需要等待恐慌情绪的修复，配置需求开始出现的时候意味着转机，具体时间点和反弹幅度没有办法确定。

　　但我们认为，年底的利率行情应该不用太悲观。或许在信用利差继续走扩以及存单价格确认高位回落的拐点之后，可能预示着波段交易机会的来临。

　　但需要注意的有两点：一是目前仍然处于熊市中，货币政策没有出现边际放松意味着所有反弹均只是交易级别的，幅度不会太大；二是对资产配置来讲，目前低杠杆短久期仍然是较为明智的策略。