前海联合润丰混合基金基金经理熊钰近日在接受中国证券报记者采访时表示，近期消费白酒等核心白马股有所调整，但在市场的机构化趋势下，核心资产的估值仍有走高的可能性。而外资机构与包括公募在内的内资对核心资产定价权的争夺，背后是研究深度较量。但无论如何，未来随着多方机构对核心资产的极致化追逐，核心资产会持续受到关注，而小市值的边缘个股成交量，则可能会持续萎缩。

　　熊钰表示，近期白马股的大跌，是在春节前短期快速上涨后形成的，属于在一定压力下的正常回调。同时，春节后，白酒进入了业绩、数据双真空的淡季，这也是促使回调的动力之一。二者结合，节后白酒回调也不完全是意料之外的事情。并且，由此引来的“核心资产定价权”讨论，实际上也是由来已久的。“机构对核心资产的研究较为充分，整体业绩相对透明，可预测性也较高，形成了较高的确定性。因此，在市场逐步机构化以及在流动性相对充裕的背景下，低成本资金对高确定性资产更愿意付出更多的估值溢价，从而推升了核心资产的估值。”熊钰认为，整体看，目前核心资产估值的确都处于历史高位，但是在机构化趋势延续以及流动性不会急转弯的大背景下，核心资产的估值仍有走高的可能性。

　　但是，熊钰认为，将核心资产按照奢侈品来估值，其实是不能算特别认同的。首先，奢侈品公司实际现金流、净利润等财务指标并不稳定，整体估值也相对有高有低。同时，核心资产的估值提升也不是永无止境的，核心资产的估值更多来自其基本面的高确定性，一旦这一特质被打破，也存在“双杀”的可能性。

　　熊钰分析指出，在一个充分竞争的市场中，股价永远是由边际资金所驱动的，同时还会受到估值或业绩空窗期等相关因素影响。在此背景下，进行边际交易的外资，容易在短期掌握这类标的的定价权，但是这更多是在横盘震荡期时期有所体现。回顾2020年春节，在疫情导致白酒大幅下跌时，由于内资在研究深度上存在优势，敢于在大跌时买入，反而获得了白酒的定价权，也获得了丰厚的收益。所以，定价权之争并不应该是关注的重点，更多应该关注机构的研究深度，以及通过投资转化的价值回报。

　　具体到公募上，熊钰认为，公募定价话语权的上升，实际上是整体市场机构化的一种体现。不只是公募，私募、券商、保险等的定价权也在上升，这是市场发展的必然趋势。相较于海外成熟市场，A股的机构化比例仍低，仍有较大的提升空间，在这一背景下，相信公募的定价权仍有提升的可能。并且，在多方机构更为充分的博弈之下，机构对核心资产的价值发现到定价之间的传导，将会更快实现，类似于港股市场的“业绩一出，立刻一步到位”的现象。其次，多方机构对核心资产的极致化追逐，也意味着未来个股之间的二八分化或将更加严重，核心资产会持续受到关注，而小市值的边缘个股成交量，可能会持续萎缩。