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吴峰:明后年有望进入慢牛第三阶段
 

  9月6日,在由中国证券报、建设银行主办,华宝兴业基金承办的“2016年基金服务万里行--建行·中证报"金牛"基金系列巡讲(贵阳站)”活动现场,兴业证券首席分析师吴峰认为,在今年的投资决策中,投资者需要重视风险收益、主动择时,把握好阶段性行情。经历数年投资回报的“大年”之后,在A股市场大扩容的背景下,今年甚至明年上半年A股市场将是一个回报率“小年”,切忌盲目乐观、追涨杀跌,需要优选结构性机会,每战必集中绝对优势兵力。

  宏观经济时间换空间

  吴峰指出,国内宏观经济正处于时间换空间阶段,目前的经济形势较为复杂。在他看来,2007年至2012年,中国经济存在明显的周期,而2012年之后经济周期特征不再明显。

  从中长期角度来看,国内经济去杠杆任重道远。当前,房地产无疑是经济低迷期的托底抓手,但房价的周期性波动一直存在。另外,在经济转型升级的大背景下,当前正处于传统与新兴行业此消彼长阶段。吴峰提醒,市场可能存在操之过急的情况,很多新兴产业企业估值已高,但是业绩迟到;传统行业收缩战线的趋势已经形成。

  吴峰认为,由于整体经济增速放缓,使得经济“蛋糕”整体做大的速度降低,因此在经济高增长期,各行业“一荣俱荣”的格局将发生改变。从美国经验来看,名义增速趋势性放缓并未带来行业间利率增速差的收窄;如果这一经验是普适的,则意味着在整体经济增长趋势性放缓的情况下,行业间的相对差距会扩大。即相对β来说,在经济放缓的阶段,α的优势会更加明显。

  对于寻找α的逻辑,吴峰指出,在需求扩张的逻辑上,从资产负债表来看,居民的资产负债表最为健康,而企业资产负债表最不健康,因此从需求扩张的角度来说,贴近居民端的需求(投资或消费)的扩张潜力最大,政府其次,企业端的扩张空间最小;在生产端则要看“把饼做大”的逻辑,即看扩张资本投入(杠杆率的提升空间),看扩张全要素生产率;在分配端则需要关注“分饼优势”的逻辑,关注高知识性行业的比较优势(人口结构导致低收入劳动者报酬增速快于以往),关注轻资产行业的比较优势(经济增速放缓的格局下,盈利抵消资产折旧的难度上升),关注政府投入产业的比较优势(政府让利)。

  以史为鉴抓机遇

  吴峰认为,从2014年7月开始,后面三五年的行情演绎会分为三个阶段,从2014年7月到2015年6月是第一阶段的疯牛行情;而从去年6月以来经历的是第二阶段调整市;从明后年的某个时点开始,有望进入慢牛的第三阶段。

  吴峰指出,历史虽然不会简单重演,但是常常很相似而值得借鉴。1996年到2001年牛市节奏是“牛市--盘整市--牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点上涨,中间经历“12道金牌”调控导致的短暂暴跌,继续涨到1997年5月初1510点。第二阶段,较长阶段的盘整,除了初期调整30%之外,虽然指数看上去是熊市,但重组股的行情波澜壮阔,为国企脱贫解困服务。第三阶段,以1999年“5·19”行情为起点,掀起新一轮长达两年的牛市。

  吴峰判断,当前市场的区间盘整已处于第二阶段中后期,第三阶段可能有两种情景。情景一,中国经济转型和改革进程低于预期,那么资产证券化将被持续推动,至少是类似1999年“5·19”行情的人造牛市。但是,这种缺乏基本面支撑的泡沫化行情最终会以经济危机收场,就像日本上个世纪80年代末或者美国的次贷危机。情景二,未来数年经济基本面显著改善,经济转型升级逐渐收到成效,海外资金对中国的配置大幅增加。未来人民币国际化进程加快,特别是进入IMF特别提款权的货币篮子,以及确立在亚投行的货币篮子中的重要地位,那么人民币将成为其他央行的储备货币。那个时候中国高息的债券以及高分红的“类债券”大盘蓝筹股,将成为外国央行、长期资金特别是养老金必备或优先配置的资产。如此,在成长股和低估值蓝筹的轮动上涨下,A股有望出现持续数年的慢牛行情。吴峰判断,第二种情形的概率更大。

  在第三阶段行情,需要关注金融、消费等高分红的价值股,以TMT为代表的新兴产业的真正成长股。当前A股市场遍地都是互联网概念,很多公司编故事说自己是“互联网+”。但是,到了牛市第三阶段,将出现真正的互联网新蓝筹,甚至出现5000亿元以上市值的标的。

  展望四季度行情,吴峰判断,A股短期内很难摆脱存量博弈格局,美联储加息的不确定性、金融监管趋紧、房地产周期性见顶后的调整压力等都将制约指数上涨的空间,预计A股大概率维持箱体震荡,建议优选地产后周期(家庭装饰、玻璃、乘用车、家电等)以及财政加力PPP(环保、建筑)等领域的投资机会。

  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(摘自中国证券报 2016-09-12)
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