一边是债基业绩的阶段性走强，一边是信用风险的时隐时现。对于债市投资的未来走向，万家基金固定收益部总监唐俊杰表示，四季度经济下滑的压力及市场对未来一年经济增长的谨慎预期将对债市基本面提供有力支撑。具体在策略上，将保持中等偏上仓位，波段操作增厚收益。而在信用配置上将更加谨慎，更注重债券标的的行业和区域选择。

　　理性看待“市场化违约”

　　9月末，东北特钢债权人向法院申请企业进入破产重整程序。刚性兑付的打破，让投资债券的基金经理们面临更加复杂的投资环境。

　　不过在唐俊杰看来，市场化违约将会让债市投资更加理性，相比之下“非有序性”的违约风险更值得警惕。

　　“信用债从打破刚兑到出现真实的破产，是金融市场的必然趋势，破产清算案例的出现对债券市场有警示作用，同时或将改变原先刚兑环境下形成的债权交易模式。”唐俊杰表示。

　　在他看来，未来市场上可能出现更多市场化的违约，这将促使市场参与者对信用风险进行更加精密的研究和充分的定价，某种程度上对债券市场是一种利好；相比之下，市场更加担心的是“非有序性”的违约。

　　提高信用债筛选门槛

　　在经济下行的大周期中，部分经济主体的财务状况可能不断恶化，这也促使债券投资人对中长期发债主体进行严格的筛选，内部划定投资比例，以防范风险。

　　据了解，目前万家基金固收团队在信用债筛选上，已经将门槛提高至内部评级AA级债券作为基准，更加注重债券标的的行业和区域性，偏好非周期性行业主体；而对于未来景气度下降，特别是产能过剩或者整个行业的竞争力在不断衰减的主体，基本全行业规避。

　　谈及上交所近期收紧房地产企业发债审核标准，唐俊杰表示，团队正对处于“风口浪尖”的房产领域进行全面排查和评估。

　　在他看来，中小房地产企业和区域性比较差的企业会产生信用压力，而限制房地产再融资，让一些抗风险较差的房地产主体未来的信用风险可能会恶化。因此，在投资过程中将提高房地产主体投资的门槛，对相应标的降低投资比例和金额，进行更加严格的控制和跟踪。

　　债市慢牛基础仍存

　　尽管信用风险依旧存在，但唐俊杰对债市未来走势仍保持谨慎乐观。

　　他分析，四季度中高等级债券或者长久期债券仍有很好的投资机会。经过前期调整，这些品种已经充分释放了利空风险。

　　四季度经济下滑的压力，以及市场对未来一年经济增长的趋势相对悲观，也为债券市场的基本面提供了更强的支撑。

　　此外，四季度房地产的降温，会减弱信贷分流，市场对债券的需求也更加强劲，推动债券市场在四季度缓慢上涨。

　　“炼金市”考验波段操作能力

　　Choice统计数据显示，截至10月12日收盘，可比的171只混合型一级债基今年以来的收益率差距高达24.74个百分点，对于类固收特征明显的一级债基来说，这样的差距显示出在敏感的市况中基金经理的投资策略对业绩影响重大。

　　在唐俊杰看来，未来债券投资最大的难点仍在信用风险的识别上，在整个经济下行过程中，依托中国目前的信披制度，要对企业进行充分了解和合理定价依然困难。此外，市场波幅收窄使得获取增厚资本利得的机会也比较难。

　　在此背景下，波段操作被唐俊杰视为下一阶段的重要策略：“能否踩准波段做差价，未来或在一定程度上决定债基业绩的好坏。”

　　唐俊杰表示，四季度在投资策略上，会保持中等偏上的仓位，更高的仓位和久期留给波段操作的机会。若债券特别是高等级或者长久期债券收益率反弹到一定的安全边际，会果断加仓，如果下行到一定阶段，则及时获利了结，以此来增厚投资组合的收益。