中国消费水平日益提升为消费金融创造了巨大的需求。在中国，传统金融机构未能覆盖的消费者人群约有10亿，存在巨大的市场缺口，因此为在线消费金融带来巨大机遇。其中，我们预期现金贷行业将会面临更严厉的监管环境，而拥有大数据能力和低成本资金来源的公司或保持长期增长。消费分期行业方面，我们看好拥有大量购物场景入口的电商公司旗下金融分支。

　　传统金融机构难以满足巨大的消费市场。由于传统银行主要服务对象是在央行征信机构中拥有信贷纪录的消费者（约3.8亿人），而传统金融机构未能服务的约10亿消费者为消费金融公司带来巨大的市场机遇。中国消费金融市场仍处于低渗透率的初级发展阶段（剔除房贷的消费贷款/社会零售总额为23%，远低于美国的68%），信用卡的持有人口比例也较低（14%，远低于美国的78%）。根据Oliver Wyman的报告，年龄介乎18至35岁的中国消费者截至2016年底约有3.67亿，是互联网消费金融的主要用户。预计2016-2021年中国互联网消费贷款额的五年复合增长率为54.3%，2021年互联网消费贷款活跃借款人数目将达到2.56亿。互联网消费金融市场可分为两个子行业–现金贷行业和消费分期行业。

　　互联网现金信贷行业：面临更严厉的监管环境。2017年4月10日，银监会正式下发《关于银行业风险防控工作的指导意见》，该意见重申年化利率高于36%的部分不被法律认可。但根据资料，2017年4月的国内现金贷公司收取的年化利率大致介于15%至350%。随着监管政策细节的落地，互联网现金贷公司将面临无法依靠高利息覆盖高坏账的风险。

　　因此，我们认为具有以下特点的公司或可保持长期增长：（1）强劲的大数据分析和风险管控能力。拥有大量多维度数据的现金贷公司可以进行更准确的评估，降低经营成本和违约率/坏账率。（2）拥有低成本和和多元化资金渠道。传统银行的资金成本最低（1%-2%），其后依次为持牌消费金融公司（3-5%），互联网巨头金融业务主体（4%-6%）及部份前列P2P网贷公司（7%-12%）。我们预期在监管收紧的环境下银行、持牌消费金融公司和互联网巨头的表现将好于P2P等网贷公司。

　　互联网消费分期行业：消费场景入口是关键。拥有接入消费场景的能力对获取消费分期用户至关重要。根据CECNC和iResearch的研究，2017年上半年，阿里巴巴和京东共占B2C电商行业超过75%的市场份额，而携程网和途牛网共占在线休闲旅游行业超过40%的市场份额。由于互联网消费场景的市场集中度较高，我们预期这些互联网巨头将受益于消费分期行业的高速发展。以京东金融为例，其首先在京东商城中运用京东金条/白条等分期产品，之后扩大至如教育和家居装修等领域的第三方服务平台，旗下消费金融贷款余额由2014年11亿元大增至2016年253亿元。我们预期电商巨头的金融业务主体将继续利用其线上入口的优势，未来有望扩大覆盖面到更大的线下消费场景。

　　作者：工银国际研究部研究员 包仁诚

　　　　　工银国际研究部研究员 于健鹏

　　　　　工银国际研究部研究员 吴维佳

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