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工银国际:关于中国保险行业的研究——三季度业绩强劲
 

  保险公司三季度业绩表现亮眼,基本面扎实,投资表现理想,充足剩余边际释放,储备金成本下降。虽然三季度寿险产品结构调整导致增速减慢,但增长动力仍然强劲,因为(1)停售产品主要是开门红期间销售的低利润率产品,因此对利润率的影响轻微;(2)保险公司正推动产品升级(年金+万能主型产品)并提供相关培训,为2018年开门红做好准备。我们维持对寿险行业基本面的正面看法。

  三季度业绩强劲。

  保险公司三季度利润平均同比增长125%,主要受益于投资回报增长、剩余边际释放和10年期国债利率750日移动平均曲线下移拉动对利润形的负面影响(导致传统保险产品准备金成本上升)减少。上市险企中,中国人寿利润增长领前,同比增长365%。

  寿险增长率下降但增长动力保持强劲。新华人寿增长领前,受益于战略转型初步发挥效力,三季度首年保费同比增长14%,主要反映个险期缴保费增长36%,其中10年期以上保单首年期交保费是新业务价值同比增长47%的主要动力。

  三季度平安寿险的新业务价值同比增速轻微减慢至47%,因为根据134号文件和136号文件快返型年金和万能型附加产品需下架,因此平安寿险自2017年6月调整产品结构,导致首年保费增速下降。

  中国人寿三季度首年期交保费增长19%,10年期以上保单首年期交保费增加24%,为新业务价值增长奠定坚实基础。

  有别于同业,太保三季度首年保费同比仅增3%。个险首年保费同比仅上升8%,因为期交保费增速减慢至4%。我们认为保费表现失色是因为太保赶紧在134号文件在2017年10月1日生效前一次性整理年金和万能型附加产品。

  保险公司为2018年开门红做准备。

  市场普遍关注134号文件可能降低寿险产品吸引力并严重压缩2018年开门红期间的保费增长。上市保险公司中,80%以上产品触碰到134号文“底线”。新华人寿受影响可能最少,因为公司正推动转型,集中发展保障型产品和健康险种。不过我们认为市场过虑,因为保险公司通过多项应对措施缓解不利影响:(1)停售不合格的产品;(2)产品升级为“年金+万能”双主险;(3)提供相关新产品的销售训练。因此,2018年开门红或会在2017年12月开始,较之前几年早来,让保险公司有足够时间测试市场对升级后新产品的反应。

  产险保费增速回升主要来自非车险的增长。

  三季度平安产险保费增长24%,其中非车险保费增长34%,车险保费增长21%。同样地,三季度太保产险保费增长35%主要来自非车险的强劲增长。商业车险二次费改给予投保人更大折扣,进一步压抑保费增长和增加索赔压力,但改善了费用率,总体上综合成本率应会较温和。平安产险今年前三季的综合成本率上升1.2个百分点至94.9%,主要由于公司调整产品结构,保证利率产品从产险平台下架。

  投资表现改善。

  保险公司三季度投资收入反弹(平均增长22%),增加长期债券投资和高息蓝筹股配置,把握市况向好的利好。平安明年将采用新会计准则IFRS9,而中国人寿或延迟至2021年执行。IFRS9将增强损益表的波动性,因此保险公司可能会更改投资策略。IFRS9对权益类投资有重大影响,因为可售金融资产的损益将直接计入损益表,而IAS39把可售金融工具及其损益计入其他综合收益令盈利较平滑。因此,保险公司可能会改变现有的投资策略,增加对高息股、非上市权益类证券、蓝筹股等资产的配置。

  作者:工银国际研究部研究员 周琴

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(2017-11-15)
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