收紧快返型年金/两全保险和万能型附加产品监管的134号文件已在10月1日生效。我们认为市场过份忧虑其对2018年开门红的负面影响。保险公司通过多项应对措施解决这问题：（1）之前的年金+万能险（附加产品）转变为年金+万能（主要产品）。虽然利益返还及/或新加保费转移时收费，但被往后保单周年日的回赠抵消；（2）返还时间变长但返还金额提高；3）加强保障部份。

　　保监会发布134号文件进一步收紧人寿储蓄产品监管。2017年5月16日，保监会发布《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（134号文件）进一步收紧人寿储蓄产品监管，下架万能型附加产品及停售快返型年金/两全保险，2017年10月1日起生效。市场普遍关注措施可能降低寿险产品吸引力及严重影响大型和小型保险公司短期保费增长。上市保险公司中，80%以上产品触碰到134号文“底线”。其中，中国人寿前五畅销产品全部为快返型年金/两全保险，太保有4类，平安保险有3类，而新华人寿只有2类，因为公司正推动转型，集中发展保障型产品和健康险种。

　　134号文件主要内容：

　　1、万能型和投资相连型产品不得以附加产品形式销售。

　　2、年金/两全保险首年生存金在保单生效5年后返还，年度利益分派不得超过已付保费的20%。

　　3、寿险产品名称、营销单张和条文不得含有“财务规划”、“投资规划”等字眼。

　　4、护养保险到期前生存金以保险合同订明的投保人伤残类个人生活准贴形式发放。

　　5、伤残保险到期前生存金以保险合同订明的投保人伤残类个人生活准贴形式发放。

　　保险公司应对134号文件。我们认为市场夸大了134号文件对保险公司的负面影响。保险公司积极应对，就返还时间变长改造相关产品结构，提高返还金额；万能型附加产品改为主要产品。新产品形式为：

　　1、返还时间延后至第5年后，但保返还金额提高。

　　2、“年金+万能型” 产品改为双主型产品，生存金和分红返还万能型产品，确保复利累积，收取利益转移费，但一般在特定保单周年日后返还。与组合型万能产品结合可保留长期投资/储蓄功能，提升产品吸引力（如平安的玺越人生年金保险）。新产品的整体回报略高于2017年开门红期间销售的旧产品Cai Fu Tian Ying。投保人于保单生效6周年日起获返还100%已交保费，而旧产品仅30%已交保费另加210%基本保额。另外，从第6年起获返还1%已交保费，抵消利益转移到万能产品产生的初期费用。

　　3、退休年金客户在60岁后获返还生存金，确保长期储备功能。

　　对2018年开门红影响不大。保险公司通过产品结构升级及提高返还金额抵消返还时间变长的应对措施可有效纾缓134号文件对2018年开门红期间的保费增长影响，因此我们认为市场过虑。预期年金（分红产品）+万能（主产品）/一世/危疾险种将成为2018年开门红的主流产品，取代2017年个险渠道畅销的年金+万能（附加产品）险种，而万能产品只会作为财务规划用途的银保产品。从产品来看，虽返还时间变长可能影响产品吸引力，但年金的储蓄/投资功能维持不变。另外，升级后的新产品提高返还金额抵消返还时间变长，并通过返还已交保费抵消利益转移的收费，令保单持有人的现金流不变。从需求来看，投保人关注年金产品的复利累积多于返还时间。

　　今年保险公司较之前几年更早（11月）为明年开门红做准备（包括招聘更多代理及提供相关培训），令公司有足够时间销售新产品。

　　作者：工银国际研究部研究员 周琴

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