虽然部份运动服装公司三季度表现放缓，但所有公司对四季度前景有信心。我们预期安踏将获取更多市场份额并巩固领先市场位置。李宁在未来几年处于业务复苏阶段，利润率仍有扩张空间，但长远增长或带来挑战。我们认为特步分红有保证，是良好的防守股。

　　三季度运动服装股经营业绩回顾。

　　国内最大的两家运动服装公司，安踏和李宁三季度经营表现有所放缓，其中安踏品牌零售销售实现双位数中段增长，较二季度的20-30%增长放缓；而李宁的同店销售则录得低单位数百分比的降幅，较二季度的高单位数正增长转差。两家公司均表示放缓部分是由于节假日变动带来的。而另两家公司，361度三季度零售销售有高单位数增长，特步（1368.HK）实现中单位数百分比的同店销售增长，两家公司的增长率与二季度持平。四家公司对四季度前景有信心，因为（1）零售需求强劲和渠道存货处于稳健水平；（2）节假日变动因素有利四季度表现；（3）双十一线上购物节。

　　安踏巩固领先位置。

　　安踏进一步巩固其市场领先位置，在过去两个季度拉开与国内同业的差距。我们认为这是由于其强大的执行能力。安踏品牌已成为销售额最高的国内运动服装品牌，其三季度零售销售仍有高于同业的双位数中段增长。另外，安踏成功收购Fila后采取多品牌策略并积极寻求合适的并购目标，过去两年收购了Descente、Sprandi、Kolon和KingKow。安踏的非安踏品牌表现持续优于安踏品牌，三季度零售销售增长40-50%。

　　多品牌策略。

　　我们认为多品牌策略是正确的方向，因为单一品牌不能覆盖广大的中国消费者群体，也不能满足他们多样化的需求。更积极推行多品牌策略的公司有较好的财务表现，例如除了安踏外，361度的One Way品牌也实现较快的零售销售增长（双位数高段百分比，但核心品牌只有高单位数百分比的增长）。李宁对于这策略更为审慎，因为之前有过尝试收购Lotto的失败经验，不过公司计划年底前开设3-5家新收购品牌Danskin的店铺。特步在向外扩张方面一直比较保守，从未收购或增设非特步品牌，长远令人忧虑。

　　作者：工银国际研究部研究员 罗艺鑫

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。