2017年1-10月中国风电发电量同比增加25%。风电发电量增加主要由于：（1）风电利用小时同比增加11%；（2）平均风电装机同比增加13%。今年前十个月风电利用小时为1，552小时，较去年同期的1，401小时同比增加11%，明显高于其他种类的能源，因为限电受到以下因素带动而改善：（1）加强管控装机增长–如图表二所示，今年1-10月中国各种电力装机投资同比缩减；（2）各省份逐步执行最低保障收购年利用小时数–我们预期内蒙和黑龙江有较大机会在2018年解除红色预警；（3）发电量持续增长（今年1-10月同比增加6.7%）。我们预期2017年中国的风电利用小时将达到约1，900小时，较2016年的1，742小时同比增加约9%。

　　分布式发电将支持光伏装机2018年保持强劲增长。今年1-10月，中国并网光伏装机量同比激增91%，因为：（1）6月30日前出现抢装潮；（2）分布式项目大幅增加。我们预期2018年中国的光伏装机将保持强劲增长–虽然政府有指引要求2017-2020年每年用电规模和领跑者项目增加约21-22吉瓦，但分布式光伏装机没有上限。尽管2018年中国政府可能削减分布式光伏项目补贴，但近日多项扶持政策（如分布式光伏获准市场化交易，可向多个终端用户售电）使项目回报逐步显现。至于火电、水电和风电，虽然今年1-10月其各自的新增并网装机均同比上升，但同期对装机的投资实际上同比有所下降，这差别部份是由于建项成本下降，但我们认为主要是由于去年建项后并网存在时差。我们预期2018年风电装机增长将保持温和（约25吉瓦）。

　　绿证仍有隐患，但行业继续稳步复苏。虽然今年风电限电和利用小时均有明显改善，但市场对风电板块的投资气氛依然疲软，因为仍然存在绿证的不明朗因素。我们查找各渠道信息后了解到：（1）绿证不会完全取代新能源补贴；（2）可再生能源配额制将施加给购电方（火电运营商和电网公司）而非风电商，因此风电商可在较短的应收账周转期和较低的单位收益之间取得平衡。我们也预期绿证价格将贴近新能源补贴。我们维持对风电板块的正面看法，风电股市盈率较历史平均低约1-1.5个标准偏差，现估值并不昂贵，预期2018年利用小时将持续回升，限电率也将进一步改善。

　　作者：工银国际研究部研究员 李启浩

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