事件。2017年11月17日，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。新规重点针对资管业务多层嵌套，杠杆不清，监管套利和投机平繁等问题。

　　新政核心：（1）确定资管产品分类标准。资管产品定义中强调包括但不限于非保本理财，资产业务定义为表外业务；（2）非标投资转标准投资。降低影子银行风险，引导资管业务回归本源，资管产品投资非标债券类资产应遵循监管限额规定，风险准备金要求，避免沦为变相信贷业务；（3）减少流动性风险，强调资管产品和投资资产的期限匹配。对封闭式产品非标资产到期日不晚于产品到期日。对开放式产品不晚于最近一次开放日；（4）打破刚性兑付；（5）控制资管产品杠杆水平。禁止对公募产品、开放式产品、投资单一标的50%以上产品、标准化标的超50%产品进行分级设计；（6）抑制多层嵌套和通道业务，允许资管产品间嵌套一层，若投向公募基金可套第二层；（7）要求所有类型产品都按净值型进行管理。这是对预期收益率型产品的否定和对完全浮动管理费模式的否定；（8）过度期为发布征求意见稿后至2019年6月30日，同时实施新老划断。

　　对银行理财短期影响较大，长期利好着重零售业务的大型银行。（1）新规过渡期内，理财产品规模将下降。打破刚性兑付使存量保本型理财产品受压。同时，表外理财将向净值型转化，这对理财产品的影响较大。目前金融机构把投资超预期收益率部分转化为管理费或直接纳入中间收入。（2）在此背景下，银行或将提高保本理财规模，或有助于缓解负债成本压力。同时，银行短期储蓄优势凸显。（3）银行业通过自身资管业务或者其他金融机构资管业务作为通道，实现监管套利。新政要求的减少嵌套通道行为使底层穿透，因此银行通过通道进行加杠杆的行为将减少。银行资管和其他金融机构资管业务的总量或将减少，相对应的风险也将降低从而提升资产质量。该项对依赖银行间业务的小型银行影响较大。（4）非标投资转向标准投资，意在强调主动资产管理能力，因此具有规模和渠道优势的银行资管将突出优势。（5）银行理财资金涉及资金池操作被禁止。

　　对保险资管影响较小；长期利好险企长期储蓄业务。（1）由于负债端保险业务产生的保险投资，约涉及16万亿资管业务，无论是险企内部投资部管理资产，还是委托的保险资产管理，都不在此次新政监管范围内。此外，这类资金都是在保本范畴内的，属于刚性兑付。（2）险企资管公司向外发行的资管产品，约1.7万亿，属于新政监管范围。占险企资管总规模约10%左右，因此受影响较小。（3）投连险独立账户资产应属于新政监管范围。然而，实际独立账户较少，因此影响较小。资管新政要求资管产品不能刚性兑付。保险产品具有强于其他金融产品的保障功能，同时提供最低保障利率，由险企承担投资风险，如，传统险最低保障利率为3.5%，分红险为2.5%。在金融产品刚性兑付被禁止的情况下，具有保障功能的长期储蓄险的优势凸显。此外，只有险企可以开设资金池业务和非净值业务。险企所投非标资产项的潜在影响或将有限。为获取高收益，近年险企增加了非标资产的配置，1H17行业非标资产占比为21%，新华配置比例最高34%。其中，投资标的涉及商业银行理财和信托产品只约占10%，可能会受新政影响。

　　作者：工银国际研究部研究员 周琴

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。