欢聚时代（YY）公布2016年第4季度业绩，收入同比增长31%至24.84亿人民币，超过市场预期。营收的增长主要来自于直播业务的拉动，特别是虎牙平台。现阶段公司主要依靠丰富内容来获取付费用户。

　　工银国际研究团队（下文简称：我们）认为加入社交元素对公司长期的发展至关重要，因其可以增加用户参与度以及改善直播平台的货币化能力。

　　第4季度业绩回顾：直播业务，特别是虎牙平台的表现推动整体业绩增长。欢聚时代2016年第4季同比增长31%至24.84亿人民币（下同），超过市场预期。营收的增长主要来自于直播业务的拉动（同比增长41.7%），占总收入的89%。受益于经营杠杆，经营利润率由2015年第4季的21.6%提升至25%，不按美国通用会计准则（Non-GAAP）计净利润率由2015年第4季的22.1%提升至24.1%。

　　直播业务依靠内容的丰富实现强劲的增长。2016年第4季，直播的付费用户数同比增长91.9%至520万人，带动整体直播业务收入同比增长41.7%至22.182亿元。

　　（1）引入户外、手游和泛娱乐直播，虎牙直播平台保持高速增长。虎牙直播的直播受益于内容的丰富和垂直化扩展，收入同比增长了150%。具体来说，新引入的户外直播（包括旅行、探险等类别）、手游直播（如王者荣耀等）以及泛娱乐直播是推动虎牙实现高增长的三大动力。此外，虎牙作为一个游戏直播平台，一直对与优秀的游戏开发商合作抱有积极的态度，未来不排除会和游戏厂商合作共赢。受益于经营杠杆，虎牙的利润率有所改善。2016年，虎牙首次实现经营性现金流转正。根据管理层的指引，公司预期虎牙的收入在2017年依旧能够保持一个三位数的增速。

　　（2）在直播产品中加强社交元素。未来欢聚时代致力于在直播应用中增强社交分享功能。在2017年，对于YY直播和虎牙来说，公司计划引入更多互动性强的内容来提高用户参与度，增加货币化能力；对于ME直播来说，公司打算将其重新定位为一个基于直播和视频分享的社交软件。但是由于ME直播的社交化转型正处于测试阶段，我们认为短期内无法实现盈利，但我们相信社交元素的加入有助于提高用户留存率和使用时长，对其长期发展至关重要。

　　指引及前景。按照彭博的一致预期，欢聚时代2017年度市盈率估值为10.1倍，经调整2017年度每股收益预计为人民币32.3元。管理层提供2017年第1季营业收入指引介乎人民币22至23亿元，同比增长率介乎33.4%至39.5%。现阶段公司主要依靠丰富内容来获取付费用户。我们认为加入社交元素对公司长期的发展至关重要，因其可以增加用户参与度以及改善直播平台的货币化能力。

　　作者：工银国际研究部于健鹏

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