证监会日前发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），向社会公开征求意见。相比半年前的初稿，最新发布的《指引》明确指出养老目标基金应采用FOF形式，通过采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标风险和目标日期等国际成熟产品形式。认为该指引有利于发挥FOF的资产配置功能在居民养老投资中的作用，为FOF产品提供了广阔的市场空间；同时有利于形成专门养老投资的基金产品类别，便于投资者识别和选择。

　　养老型基金或首选FOF形式

　　《指引》明确指出养老目标基金应采用FOF形式，通过采用成熟稳健的资产配置策略，包括目标风险和目标日期等国际成熟产品形式。从海外发展看，FOF成为养老型基金的首选形式有其必然性。上世纪90年代，美国的401（K）计划发展迅速，为之后养老金规模扩大以及入市都打下了基础。养老金资金对风险敏感度极高，FOF分散风险、稳健收益的特征与其需求不谋而合。其中，401（K）计划推动了FOF基金的发展。美国养老金由固定待遇型计划逐渐向固定供款型计划转变，同时，个人退休账户IRA也不断完善，这些养老金的管理基本都以FOF的形式存在，从而助力FOF在之后的30年获得了巨大的发展。

　　据美国投资公司协会（ICI）统计，截至2015年年底，FOF数量从1990年的20只增加至1404只，资产管理规模达1.72万亿美元，占美国投资公司净资产总额的10%左右。其中，目标日期和目标风险两类FOF的净资产规模达到1.1万亿美元，在FOF总管理规模的占比达到60%。截至2017年中，分别有88%的目标日期FOF与43%的目标风险FOF的投资来源于养老型账户。

　　因此，监管层在最新发布的《养老目标证券投资基金指引（试行）》中明确指出养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略就包括了目标日期策略、目标风险策略这两个海外发展最大最成熟的产品策略。

　　养老目标FOF追求稳健收益

　　在基金选择上，《指引》给出了更为严格的选择条件，子基金运作期限应当不少于3年，最近3年平均季末基金净资产应当不低于3亿元，且最近3年业绩超过业绩比较基准。这不仅把运行的时间和规模都提高了门槛，而且需要评价子基金相对业绩基准的中长期表现。

　　认为《指引》中关于子基金的严格筛选条件，反映了养老目标FOF更倾向于追求稳健收益的目标，因此从基金选择的过程，会更加倾向于绝对收益，即便是对权益基金的选择也将更加注重波动率、最大回撤等风险指标，避免对养老目标FOF造成较大的下行风险。

　　由于A股的波动率比美股高出10%至15%，目标日期策略的波动率比低仓位的目标风险策略高出一倍。因此，从产品的稳健角度出发，最高权益仓位为30%和60%的目标风险FOF或目标日期FOF在1-3年的封闭管理下波动率与最大回撤会更小，实现累积正回报的概率更高。

　　因此认为养老目标基金作为普惠金融的重要产品，在将来的财富管理中，客户不仅可以从传统的股票、债券等资产类别做配置，同时还可以从财富管理的功能和需求上进行分配，如分为储蓄、保险、养老、增值等不同需求目标，从而实现个人家庭财富的专业化管理和稳健增长。