2015年08月28日 13:28
一、央妈释放真爱，有态度有行动，资金面担忧消退
进入月末，央行短期资金流动调节加大，逆回购放量，叠加SLO，本周的资金净投放达到了2000亿，并且今日7天逆回购利率也从2.5%下调到2.35%，价跌量涨，央行保持低资金利率的目的非常明确。虽说降准要到9月才能实施，但央行本周二提前宣布，其实也是在向市场派发定心丸，防止市场因为迟迟不降准而产生过度的担忧。在央行的呵护之下，资金利率将继续保持在低位。隔夜和七天回购利率继续回落。
近期路演交流，客户最担心的问题就是资金成本。的确在贬值预期下资金有外流压力，但央行对冲手段丰富，央行有态度有行动，资金成本无需多虑，套利空间仍存。
二、预计年内仍将有至少两次降准，一次降息。
今日再次宣布增加1.2万亿的地方债务置换，下半年利率债存在着较大的供给压力。在地方政府和银行的博弈当中，随着地方债务发行量的不断扩大、发行时间的不断拉长，地方政府的主要筹码——财政存款和地方项目合作收益等在不断被消耗，并且在经济下行之中，地方政府的筹码自身也是在降低，所以要保证地方债发行利率维持在低位，必须保持充裕的流动性、低利率的环境。
市场对第三批置换债的发行早有预期，石头终于落地。考虑到之前地方政府置换债券发行期间对利率并无实质冲击，央行政策倾心呵护，历史必将重演。地方债发行不会以大幅提升利率为代价。因此央行需要对冲性放松，下半年降准和降息还有空间。降准提供银行的信用扩张空间，而降息直接降低银行的负债成本。我们维持之前判断，下半年至少两次降准以对冲利率债供给压力。计划对市场短期心理或有影响，但央行的对冲及其相应配套措施势必保证地方政府置换债顺利、“低利率”发行，不会对债市形成负面冲击。
三、牛市变平正在实现，长端利率债是突破点
7月以来我们发表了多篇报告，强调长端利率债的交易性机会，我们的观点正越来越多的得到验证和市场的认可。
我们再次强调，未来较长的时间内都将面临风险偏好的降低，资金持续从高风险资产流向避险资产，债券在整体资产中的投资比例将持续上升。股市波动加大之后，金融业对GDP的贡献、财富效应的消退都将增大经济下行的压力，从地方债置换规模的超预期之中，我们可以看到地方政府债务的压力较大，这也会限制地方政府基建投资能力的提升；全球贬值潮中，未来几年都将面临通缩风险；降息降准将轮番上场，债券面临完美的基本面。
在信用利差被快速压缩、短端收益率反应的较为充分的情况下，下一步债市的突破点将是长期限的利率债，特别是国开债！10年国债下限预计在3.0%～3.1%，10年国开债在3.3%～3.4%！
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