1月9日，国家开发银行招标两期中短期债券，需求尚可，其中1年期债券需求较好，显示当前债市投资者趋短避长的特征明显。值得注意的是，国开行将于11日再发行两只金融债，10年期品种缺席。市场人士表示，当前市场环境下，投资者倾向采取防御策略，短债成为配置首选，短债性价比也确实好于长债，长债安全边际不足，需求相对弱势，供给压力反而可能更大，国开行减少长债供给，也是对融资成本上行做出的合理反应。

　　短债更受青睐

　　国开行于9日进行了2018年以来的第三次债券公开发行招投标。此次招标的是两期固息金融债券，期限为1年期和3年期，均为增发债券，发行规模分别为93亿元和78亿元。

　　业内人士透露，1年期债券中标收益率为3.9975%，全场投标倍数4.12，边际倍数3.91，3年期债券中标收益率4.6269%，全场倍数2.69，边际倍数8.85。他表示，此次两期国开债需求尚可，其中1年期债券需求较好，不光投标倍数更高，一二级利差也相对较大。

　　中债国开债到期收益率数据显示，1月8日，1年、3年期国开债到期收益率分别为4.1708%、4.7352%。此次国开债两只增发债中标收益率均低于二级估值水平，但1年期债券一二级利差达到17BP。

　　业内人士表示，近一段时间，利率债招投标中，短期品种表现通常要好于中长期债券，显示投资者对短债接受程度更高。

　　从二级市场行情来看，最近短债长债分化特征也比较明显。受益于年初资金面回暖、货币市场利率下行，短债收益率也有所回落，1年期国债中债收益率从2017年末3.80%左右已降至3.53%一线，10年期国债则从3.88%一度上行至3.93%，近两三日回落至3.91%左右。

　　分析人士认为，债券投资者趋短避长反映的仍是谨慎的态度，在当前复杂的形势下，长债利率波动不确定性仍较大，持有短债吃票息仍是主流做法。从相对性价比角度看，当前债券收益率曲线仍较为平坦，短债性价比也更高。另外，长债需求相对弱势，但供给压力反而可能更大，2018年国债、地方债等长期品种供给不少，长债供需关系也较为不利。

　　10年国开债再度停发

　　值得一提的是，与上周一样，本周国开行将进行两次金融债招投标。本周四（1月11日），国开行还将招标发行两只金融债，期限分别为5年和7年，计划发行规模分别为80亿元、50亿元。

　　上周，国开行先是在1月2日发行1年期和7年期金融债，而后又在1月4日发行3个月、3年、5年和10年期金融债各一只，其中10年期债券是2017年11月下旬以来首次恢复发行，但在最新一期发行计划中，10年期品种再度缺席。业内认为，这反映了长债弱势对国开行债券发行的影响。

　　国泰君安固收首席分析师覃汉表示，虽然资金面宽松，但1月4日10年期国开债招标结果并不理想，算上返费170215中标利率高于二级市场2bp，全场倍数仅为2.33倍。覃汉认为，一方面，上周10年期国开债招标结果不太好，显示利率水平与国开行部分项目收益息差矛盾进一步加剧，随行就市取消发行无可厚非；另一方面，新年债市开门黑，国开与国债利差再度逼近17年高点，10年国开债停发似乎是再次重申对于当前利率水平“不太满意”。

　　上周，10年期国开债收益率再现明显上行，活跃券170215成交利率已上行12BP至4.93%重新接近2017年11月高位。

　　有业内人士表示，10年期国开债交易户扎堆，易放大利率波动，停发10年期品种减少供给，有助于缓和利率上行压力。这也表明当前收益率水平下，发行人面临的融资成本压力较大，市场利率正在进入筑底阶段。