“股债跷跷板”效应又出现了。17日沪指重新站上3000点，但债市大幅调整。

　　分析人士认为，明年上半年经济基本面可能改善，债市有调整风险，债市投资操作难度较大。

　　债市面临利空

　　17日沪指站上3000点，收涨1.27%。同时，债市大幅下跌。Wind数据显示，10年期、5年期、2年期国债期货主力合约分别跌0.23%、0.13%、0.04%。现券方面，截至18：00，10年期国债活跃券190015和10年期国开活跃券190215收益率分别上行2.75个基点和3个基点。

　　对于债市来说，近期利空频出。首先是11月CPI数据上涨，限制了收益率下行。社融与信贷数据超预期上涨，各新增1.75万亿元和1.39万亿元。12日-13日，国际贸易环境传出好转信号。16日经济数据出炉，11月规模以上工业增加值超预期增长6.2%。

　　“利空”之下，债市16日开始调整，17日继续深调。值得注意的是，在前期利空密集出炉的情况下，债市反应耐人寻味。例如，10日CPI数据出炉，小幅高开的国债期货持续震荡，并未明显向下，而到下午收盘前，却转而上涨。16日国债期货也是开盘上涨，几乎对前一日贸易形势好转消息没有反应，而在经济数据出炉后，才逐渐调整，虽然全线收跌，但幅度较小。粤开证券李奇霖团队指出，整个12月，债市利空频出，但每一次利空，债市的走势都像是利空出尽一般，总有机构在收益率出现小幅调整后入场。

　　是谁在“抬轿子”？李奇霖团队认为，钱多是导致过去一段时期买盘强的主要原因。在钱多的环境下，摊余成本法债基成为了最大的吸金池，规模明显放量，是近期债市最主要的买盘。此外，对降息预期和对基本面改善持续性的怀疑，也使得调整压力在短期内被“捂住”。

　　明年债市难操作

　　在经济基本面和贸易预期转暖情况下，债市明年恐面临调整。李奇霖团队认为，明年稳增长的效率与力度会比今年更强，基本面改善的持续性有超出市场预期的可能。货币政策定力要比2016年更强，收益率短期即使选择向下，空间也不会太大。在形势明朗前，不建议投资者现在入场。

　　兴业证券固定收益团队建议，债券交易应保持耐心，注意守住安全边际。中期维度而言，在政策“浅调控”和债市内生逻辑偏收敛的组合下，债市超额收益依赖三方面：负债管理、外生事件驱动和交易预期差。在交易层面，反向操作好于趋势交易，以时间换空间。

　　国泰君安首席固定收益分析师覃汉认为，明年债券市场可能跟今年一样难以操作。明年利率中枢和底部可能会出现一定幅度的下行，但这种货币宽松不可能重回大水漫灌状态，再加上宏观波动在收敛，因此利率交易的节奏和波动区间很难把握。不过，覃汉也提醒，如果市场普遍觉得明年债市比较难做，那么市场会充分发掘确定性利好。所以明年上半年的行情极有可能因为抢跑逻辑而提前到一季度出现。