在上半年两度加息后，美联储的下一步行动面临困局。鉴于通胀数据持续表现不佳，美联储下一次加息乃至“缩表”进程都可能较原计划推迟。

　　美国经济扩张已经进入第八个年头，就业市场复苏强劲，6月份失业率降至4.4%的历史低位，过去12个月平均每月新增就业人数18.7万人。然而，劳动力需求的增长并没有带来薪资水平的大幅提升，通胀水平一直没有太大起色，美联储青睐的物价指标持续低于2%的目标水平。

　　最新数据显示，美联储最青睐的通胀指标--核心个人消费支出（剔除食品和能源价格）在5月同比增长1.4%，低于预期，且连续第三个月放缓；美国6月核心CPI同比增长1.7%，创2015年1月以来新低。

　　通胀表现迟滞的同时，市场的通胀预期也明显下滑。投资者通常用同样期限的美国国债和通胀保值债券（TIPS）之间的息差（即平准通胀率）衡量通胀预期。平准通胀率越高，意味着市场对通胀的预期越强。去年11月美国大选结束后，5年期国债与对应的通胀保值债券之间的息差曾从1.52%飙升至1.96%，创两年半新高。但今年1月下旬以来，该指标一路走低，目前已回落至1.61%。在评估经济前景方面，通胀预期格外关键，因为它会影响家庭和企业的开支行为，在决定通胀最终走向上举足轻重。

　　通胀数据及预期持续疲软，已然成为美联储加息路上最大的“拦路虎”。近期已有多位拥有2017年货币政策投票权的联邦公开市场委员会委员表态称，美联储希望在进一步加息之前，能够看到美国经济和通胀取得进展的证据。本月中旬美联储主席耶伦在出席国会听证会时也首次对通胀问题“松口”，尽管重申了美联储将逐步加息的立场，但同时也强调通胀已构成一大不确定性因素，如果通胀疲软的情况持续，美联储可能考虑改变原本的加息计划。

　　反映决策层预期的“点阵图”显示，美联储高层预计今年内还将至少有一次加息。但据最新的芝商所联邦基金利率观察工具，交易员预计9月加息的概率低于10%，12月加息概率仅略高于50%。

　　除了在何时再加息的问题上保持观望外，美联储进一步加息的空间可能也很有限。据耶伦的公开表态，未来的中性利率（即长期利率水平）将较历史标准低得多，“点阵图”显示这一水平约在3%左右。

　　目前来看，美联储未来一切行动都将取决于通胀走势。考虑到特朗普税改和基建等经济刺激方案短时间内很难“落地”，美国通胀水平不存在迅速反弹的压力，美联储将保持充分的耐心，后续加息步伐料将放缓。