“前后浪相继，洪波向东流。”

　　随着今年全国两会的临近，增速目标、就业目标、赤字率等短期政策焦点已经引发市场的热烈猜想。但是放眼长远，今年两会的重要看点并不局限于此。放之于历史坐标系中，今年两会既处在中国“两个一百年”奋斗目标的交棒点，也将面向全球疫情后剧变的新格局。内外历史节点的交叠之下，坚定不移地推进改革深化，料将是今年两会的核心主题之一。以此为起点，新一轮改革后浪预计将在三个方面率先奔涌。其一，深化土地制度改革，对下阶段中国改革全局发挥基础性支持。其二，在维持金融开放“高速度”的同时，激活金融改革“加速度”。其三，加快数字经济发展，释放其短期稳定需求、长期推动转型的双重红利。我们预计，相关的方向性信号有望在两会期间有所展现，并将揭示未来中国经济金融成长性机遇的长期脉络。

　　历史节点之上，后浪涌起之时。

　　着眼于历史坐标系，2020年全国两会立于多重历史节点，将对中国经济的长期发展路径产生方向性影响。由此，在应对短期风险冲击、实现“六稳”“六保”的同时，坚定不移地推进改革深化，将是今年两会的应有之义。

　　从内部来看，2020年既是“十三五”与“十四五”的过渡期，更是“两个一百年”奋斗目标的交棒点。相较而言，在第一个百年目标收官之后，第二个百年目标的第一阶段将更加突出两大发展重心。一是“民富”，即人民生活在总量上更为宽裕，在结构上水平差异收窄。二是“国强”，即跻身创新型国家前列。面向两大重心，未来要素市场料将成为改革深化的核心阵地。一方面，通过土地、资本、劳动力市场的改革，以传统要素的生产效率提升抵减边际投入收益的下滑，以要素间收入分配的优化夯实共同富裕的基石。另一方面，通过数据、技术等新要素市场的发展，将“激励兼容”这一上轮改革的成功秘钥应用至最富活力的数字经济领域，打造中国经济高质量发展的新引擎。

　　从外部来看，新冠疫情正在瓦解全球旧格局，强博弈、高风险、多不确定性的新世界逐步到来。对于全球经济，本次疫情并非一次性冲击，而是从根本上拆解了过去数十年经济增长的“黄金范式”（要素投入×生产效率=稳健增长）。一方面，疫情的长期化正在持续抑制资源、人口、资本等要素供给。另一方面，疫情以及其加剧的地缘政治冲突，逐步导致国际贸易阻滞、经济活动停滞、产业链条疏离，进一步拖累生产效率。两者交叠之下，再考虑全球财政货币政策已近极限，未来全球经济的增长中枢料将长期下行。在这一全球趋势下，中国经济亟待做好两方面的改革应对：一方面促进消费升级，以内需的稳步扩大克服全球总需求的长期失稳；另一方面加速产业升级，以科创能力的提升跨越全球化的退潮。基于此，中国有望从供应链单一中心成长为供应-需求链双枢纽，主动适应并参与重塑疫情后产业内贸易区域化、产业间贸易全球化的嵌套体系。

　　由远及近，当上述历史的长趋势发轫于2020年的短时点，新一轮改革后浪预计将在以下三个方面率先奔涌。相关的方向性信号有望在今年全国两会期间有所展现，值得市场予以密切关注。

　　后浪之一：土地制度改革。

　　“土地是财富之母”。过去四十余年的历史表明，土地制度改革始终对中国经济改革发挥着基础性作用。随着2020年新版《土地管理法》、《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》的推出，新一轮土地制度改革已经提速，今年两会或将进一步聚焦“一点一面”两大关键。对于土地改革自身而言，建设用地改革将是下一阶段的关键“点”：在结构上，进一步打破城乡二元桎梏、跨区域调配障碍，激活建设用地对农民增收、产业落地、城乡发展的多向支持作用；在效率上，加快完善建设用地的定价、配置和收益分享机制，进而脱离粗放式的土地宽供应，从存量土地中挖掘提效空间。对于中国改革全局而言，充分发挥土地改革的全“面”辐射作用，构筑多项关键性改革的正向循环，正是当务之急。其中，土地改革与户籍改革相互配合，有助于推动新型城镇化的快速发展。而新型城镇化不仅在需求端培育更多层次的内需市场，在供给端亦通过生产性服务业的成长，为中国制造业全体系升级提供坚实基础。

　　后浪之二：金融体系改革。

　　十九大至今，中国金融开放在蹄疾步稳中不断取得成果，同时也对内部金融改革形成了积极的“鲶鱼效应”。以今年全国两会为承接，在维持开放“高速度”的同时，下阶段发力重心或将转至改革“加速度”。我们预计，两会期间四方面的改革举措或将加码。第一，以注册制改革为核心，配合多元退市机制，将金融资源导向实体经济的高效率领域，尤其是加速资本与科创的结合，支持中国经济新动能的发展。第二，以贯彻新证券法为主线，进一步完善市场监管体系和激励约束机制，加大对投资者尤其是中小投资者的保护力度，维护效率、公平、韧性并存的市场生态。第三，以盘活资本存量、提升直接融资比例为目标，进一步推动高流动性、高稳定性的金融工具创新，从而为经济短板领域拓展融资渠道。第四，以LPR为“利率锚”，加力疏通货币政策传导机制，进一步打通利率市场化的“最后一公里”，坚持通过改革方式持续降低实体经济融资成本，避免因短期经济压力而重拾旧模式。

　　后浪之三：数字经济发展。

　　今年4月9日，《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》发布，首次将数据与土地、劳动力、资本、技术并列为五大要素，标志着中国数字经济发展进入快车道。我们预测，在两会的新规划下，数字经济或将承担起短期稳定需求、长期推动转型的双重职责。从短期来看，新一轮消费促进政策预计将与数字经济紧密结合。一方面，在政策实施中用好数字化渠道，实现降低搜寻成本、精确化投放、差异化执行，从而提高消费券、社会救济等工具的乘数效应。另一方面，把握疫情后数字经济模式固化为日常生活必需的历史机遇，从在线办公、教育、娱乐、医疗、餐饮等领域激活新一轮的消费红利。从长期来看，两会或将从“软”、“硬”两个方面发力，加速中国经济的数字化转型。在硬实力方面，新基建料将得到积极财政、资本市场工具创新的双重加持，加快支撑起产业互联网的运行框架。在软实力方面，数据、技术两大要素市场的培育，以及DCEP与现实经济循环的融合，预计将成为下阶段的建设重点。

　　（作者：工银国际研究部 程实博士 王宇哲博士 钱智俊博士 高欣弘）

　　免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进行追究的权利。