上周国际金价在1280上方小幅震荡，周中美国公布的劳动力市场数据超市场预期，市场风险偏好获得较大的提振，美国三大股指离历史高点仅一步之遥。尽管美国的劳动力市场数据的企稳使得美国的通胀前景再次回暖，但在经过了3月份的FOMC会议之后，美联储对于其货币政策的态度，让也市场相信美国的货币环境仍然会保持相对宽松。这也令黄金的走势并没有因为改善的经济数据而变得疲弱。周中国际金价也一度触及1281.02的低点，不过后有回升，并最终报收于1291.55美元/盎司，较前一周略微下挫了0.05%。在SPDR持仓数据方面，随着黄金的走势趋于平淡，COMEX黄金期货的总持仓量较前一周减少了6万张至44万张，创下了年初以来的新低。而在非商业持仓方面，净多头持仓也整体有所下滑。上周COMEX的黄金期货净多头减少了2万余张至19.4万张，同时非商业空头头寸则小幅增加了近5千张至9.9万张。

　　在实物投资方面，上周SPDR黄金ETF连续5天出现流出，整个交易周中共流出22.59吨。这使得SPDR的总持仓量下滑至761.67吨创下了3个月以来的新低。那么在美国经济增长消退的风险仍然无法消除的情况下，就短期的市场表现来看，欧元区的经济数据仍将成为影响美元资产价格的主要因素之一。在多空因素均在发酵的当下，黄金的走势将会更加胶着，但中期向好的格局，意味着每一次探底的都是买入的机会。

　　上周国际金价在1280上方小幅震荡，周中美国公布的劳动力市场数据超市场预期，市场风险偏好获得较大的提振，美国三大股指离历史高点仅一步之遥。尽管美国的劳动力市场数据的企稳使得美国的通胀前景再次回暖，但在经过了3月份的FOMC会议之后，美联储对于其货币政策的态度，让也市场相信美国的货币环境仍然会保持相对宽松。这也令黄金的走势并没有因为改善的经济数据而变得疲弱。周中国际金价也一度触及1281.02的低点，不过后有回升，并最终报收于1291.55美元/盎司，较前一周略微下挫了0.05%。

　　一、中美制造业PMI双双走强国际金价震荡走弱

　　在劳动力市场方面，上周美国公布的劳动力市场数据优劣各异，周初有小非农之称的3月份ADP就业数据为12.9万人，低于市场预期的17.5万人。不过下半周公布的当周首次申请失业金人数连续四周走强，20.2万人的实际申请数据回到了今年1月份的水平，并且好于市场的预期。周五公布了市场最为关注的3月份非农就业人数和失业率数据。在非农数据方面，3月份美国非农企业和政府共向市场提供了19.6万个工作岗位，好于市场预期的17.7万。另外，美国的失业率仍然保持在3.8%与市场预期和前值保持一致。不过三月份美国平均小时工资的同比增幅为3.2%弱于市场预期的3.4%。此外劳动力参与率为63%低于前值和预期的63.2%。从历史数据来看，美国劳动力市场参与率自2013年年底至今始终维持在63%一线下方，不过从2018年底以来该数据开始不断走高，这也一度导致美国的失业率走高。因此即便美国的非农数据走强，失业率企稳，但劳动力市场的实际情况可能并非如数字展现的一般强劲。

　　在其他数据方面，美国2月份的零售环比数据和耐用品订单初值均低于预期并出现了负值，这也印证了此前市场对于美国经济前景的担忧。不过，周初公布的3月份ISM制造业指数为55.3好于预期的54.5，连续两个月回升。这也是本周刺激市场情绪的重要因素。

　　油价方面，周中美国公布的EIA原油库存数量再次走高，723.8万桶的库存数据远高于预期和前值，并使得油价承压。不过随着美国非农数据的走好，市场的乐观情绪帮助布伦特原油收复70美元的整数关口。

　　在SPDR持仓数据方面，随着黄金的走势趋于平淡，COMEX黄金期货的总持仓量较前一周减少了6万张至44万张，创下了年初以来的新低。而在非商业持仓方面，净多头持仓也整体有所下滑。上周COMEX的黄金期货净多头减少了2万余张至19.4万张，同时非商业空头头寸则小幅增加了近5千张至9.9万张。在实物投资方面，上周SPDR黄金ETF连续5天出现流出，整个交易周中共流出22.59吨。这使得SPDR的总持仓量下滑至761.67吨创下了3个月以来的新低。

　　二、全球市场纵览及后市展望

　　由于近期美国相对G10依然向好的数据，使得美元指数继续震荡走高。因此尽管在中美两国公布了超预期的制造业PMI数据后，市场风险情绪明显走强，但通胀预期给黄金带来的利多却并没有很好的发酵，美元的走势仍然对黄金的价格形成压制。从年初至今G10货币始终表现的十分疲弱，包括已经退出量化宽松的欧元区和其核心成员国的经济数据依旧疲弱。这也令本周欧洲央行召开的议息会议充满了更多的不确定性。在三月份的会议上，欧洲央行明确表示受到全球贸易不确定性的影响，欧洲的经济增长将会放缓。对此欧洲央行甚至下调了欧元区经济增速和通胀预期，同时宣布在2019年底前维持利率不变，并且宣布在9月份推出TLTRO。从最近欧元区公布的经济数据来看，尽管部分经济体的数据有所缓和，包括德国的工业产出同比有所回暖，法国的贸易逆差也有所减少，欧元区及德国法国的综合PMI数据好于前值但弱于预期，但是在欧元区包括德国和法国的制造业PMI数据方面仍然表现出低迷的局面。

　　欧洲经济仍然徘徊在底部，中国的经济数据却显现出积极的一面。同期，中国公布的3月份制造业指数为50.8，连续三个月回升，并且重新回到了50的枯荣线上方。另外中国3月份商业信心指数也升至50.5，创下半年新高，而中美贸易协定前景令人感到乐观。中国3月
末外储规模连续第五个月走升，较2月末的3.090万亿美元增加85.8亿美元，为连续第五个月增加，显示外资对于中国市场也更加青睐。即便短期的经济数据仍然存疑，但2-3季度经济短期见底的态势较为明显，这将会对商品形成一定的支撑，同时中美的贸易进程也有可能帮助欧元区的经济有所企稳。

　　不过，从中期来看，美国的税改对经济的刺激效应已经十分的疲弱，加上欧美国家债务总规模对于利率边际变动极为敏感，货币政策正常化的路径被不断延长。更为具体的来看，尽管近期美国的劳动力市场再次回暖，但不管是美国的产能利用率已经扩张到80左右，失业率也到达了充分就业，劳动力市场要进一步提升的空间十分有限，这也意味着为了将经济维持在一个合理的区间运行，欧美的货币政策可能仍将在一段时间内维持在一个利率较为稳定的水平。那么在美国经济增长消退的风险仍然无法消除的情况下，就短期的市场表现来看，欧元区的经济数据仍将成为影响美元资产价格的主要因素之一。在多空因素均在发酵的当下，黄金的走势将会更加胶着，但中期向好的格局，意味着每一次探底的都是买入的机会。

　　（工行网站特约作者：徐铨翰）