上周国际金价继续走高，周中最高触及1320.41 美元/盎司，最低价为1298.07 美元/盎司。持续疲软的经济数据，加上上周三美联储宣布维持利率不变，并且继续保持“耐心”的货币政策不变以及9 月份开始停止缩表，使得市场对于美国的利率预期再次大幅放低，并支撑了黄金的走势。

　　一、 全球经济数据下滑 黄金美元同步上扬

　　在经济数据方面，上周公布的欧洲经济景气指数略有回升，其中德国和欧元区的ZEW 数据均好于前值。不过，周末公布的欧元区及德国的PMI 数据继续显示欧洲经济的前景表现黯淡。欧元区的制造业PMI 创下了69 个月以来的低点，为47.6。其中德国3 月份的制造业PMI数据创下了79 个月以来的新低，降至44.7。受到英国脱欧，中美贸易矛盾，及全球传统汽车行业持续受到冲击的大环境的影响下，德国的制造业仍没有从低谷企稳的态势。欧洲经济的疲软态势，还导致了德国的十年期国债收益率滑落至负值。

　　在美国方面，周中美国公布的2 月份成屋销售数量大幅走高，一度使得美元走高。不过下半周公布的3月份Markit PMI数据继续下滑，其中制造业PMI 更是创出了21 个月以来的新低，至52.5。在劳动力市场数据方面，上周公布的美国当周首次申请失业金人数为22.1 万人略低于前一周的22.9 万人。

　　在油价方面，OPEC+与美国之间对于原油的供给仍存博弈。在沙特不断地减产中，美国的页岩油生产也没消停，但疲软的经济数据导致市场对于原油的需求产生了怀疑，使得原油在上周走出了冲高回落的态势。上周市场最过关注的莫过于周四凌晨公布的美联储3 月份会议结果，及美联储的经济展望。在3 月的会议上，美联储决定暂不加息，并且在今年9 月末停止缩表，同时下调今明两年的GDP 增速和PCE 通胀预期。此外，鲍威尔在之后的发布会上称，美联储将保持耐心和观望状态，希望维护美国经济强劲增长的前景。他还表示目前美国就业市场强劲，通胀水平接近2%的目标，预期到今年年底，美国的资产负债表占GDP 比重约为17%。会议过后，市场认为美联储货币政策转鸽倾向明显，美元指数走弱，并刺激国际金价走高。

　　在CFTC持仓方面，上周COEMX黄金期货的总持仓数有所下降，其中非商业多空头寸均出现了下滑，不过非商业多头头寸小幅回升，净持仓量从上周的78.8 万张上升至88.3 万张。在实物投资方面，上周全球最大的黄金ETF，SPDR 的持仓量大幅回升，在过去的一周内该黄金ETF 持仓量上涨了7.05 吨。请参阅最后一页的重要声明 中国工商银行贵金属业务部贵金属及金融市场周报

　　二、全球市场纵览及后市展望

　　在美联储的预期管理方面。上周美联储召开了3 月份的议息会议并在会后公布经济展望，展望中美联储就2019 年的实际GDP 增长、就业率、个人消费支出及核心个人消费支出这几个方面的展望均作出了下调。相应的，美联储对于今年的全年利率展望也从2018 年12 月份的2.9 下调至2.4%。目前联邦基金目标利率为2.25-2.7%，这也就意味着目前美联储没有年内加息的计划。除了下调了2019 年的经济展望之外，美联储还同样下调了2020 年的GDP 和就业率，同时对于2020 的加息预期从此前的3.1 下调至2.6。这进一步说明了美联储在接下来的一年半中仅有1 次加息的计划。

　　从更长的经济周期来看，美联储对于今后三年美国的经济增长和通胀预期依然保持十分谨慎的态度。根据美联储预测的数据来看，美国经济可能在今年见顶，通胀水平也将依次减弱。从中期来看，美联储目前的政策态度显示，在经济周期末期阶段，美联储会在今后相当长的一段时间内保持耐心的货币政策。目前美联储与市场的差异在于，美国经济衰退发生的时点，以及美联储是否应该快速采取相应的措施。

　　从政策的作用方向来看。当前美国的失业率维持在3.8%，但美联储的长期预期则在4.3%。考虑到即便在美国的失业率的情况下，美国的通胀水平仍然仅略微达到美联储的政策目标。一旦美国的失业率上升至4.3%，很难相信在大的外部环境没有改变的情况下，美国的通胀水平可以依然维持在2%。除非美国的劳动生产力大幅度提高，带动薪资增加并推动通胀，或是再次通过货币政策的刺激来推动总需求。

　　综合来看，尽管美联储对市场表示仍要保持“耐心”的货币政策，美国的各类经济数据，包括美联储自身对于经济的展望，似乎在告诉市场，再宽松可能是不可避免需要采取的措施。

　　从择时的角度来看，美国国债收益率曲线及资本市场的表现，更能够说明当前市场的预期。随着美联储在3 月份的FOMC 上表示可能会在9 月份开始停止缩表，美国一年期以下的国债收益率已全面高于一年期以上的国债收益率，而2年期和10年期的国债收益率差仅为12个BP。尽管美联储已经开始释放较为鸽派的预期管理，但似乎市场的反映仍然较为悲观。特别是五年期国债收益率在过去3个月内的降幅，占据过去12个月以来降幅中的绝大部分，显示出近期市场对于美国通胀预期的大幅恶化。市场情绪的变动不但反映在利率市场，美股和原油价格也纷纷走弱上周公布的美国、欧元区及德国的制造业指数继续疲弱，并导致资本市场走弱，也是市场最为担心的地方。上周，我们谈到美国的劳动力市场数据令人感到有些担忧，这种情况在本周各国的制造业数据走弱已经有所体现。同时这也导致市场开始对于美国的通胀预期出现了反转，市场开始重新对美联储的货币政策出现了将降息预期，这也将继续推动国际金价上涨。从技术走势来看，黄金仍然维持在反弹的结构当中，1320 是上方重要的技术阻力，下方1300 则是重要的技术支撑。受到欧元区疲弱数据的影响，美元的走强压制了黄金的表现，但总体来看，黄金上行动力依旧充足，尽管走势难言一帆风顺，但逢低做多仍然是一个较好的选择。

　　（工行网站特约作者：徐铨翰）