中国证监会于2009年5月22日就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》公开征求社会意见，证监会征求意见稿的发布意味着A股IPO将于近期重启。虽然IPO重启是股市的融资功能正常回归，本来在市场预期之中，但市场仍出现了短期的调整。如何理解IPO重启对股市的影响？投资者应该如何操作？我们认为，IPO重启利空有限，A股市场表现关键还是要看宏观经济、上市公司盈利预期和股票估值三个因素。在市场机会把握方面，在IPO的前期，投资者应该重点关注绩优蓝筹股的投资机会和那些参股即将进行IPO的上市公司，在IPO的中后期，应重点关注打新股。

　　重启IPO是股市融资功能的正常回归

　　重启IPO是股市融资功能的正常回归，对此市场已有预期。股市的投资和融资功能缺一不可。长期看来，往往是新鲜血液的注入（新股发行）才能让市场的生命力和活跃程度得以持续。

　　“问渠何得清如许，为有源头活水来”，A股停发新股，固然有助于稳定市场，但却是以牺牲市场发展作为代价的。只有股市的资金真正进入实体经济，推动实体经济的发展，进而提升上市公司的基本面，股市才有继续上涨的动力和存在逻辑，否则它只是一个博弈的场所，将一部分人的财富转移到另一部分人口袋里而已。只有通过对实体经济的服务，股市对经济参与的深度和广度才能够得以拓展，其在经济体系中的重要意义才能得到体现。

　　重启IPO对A股市场的影响

　　按照证监会安排，征求意见结束并正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》后，即会安排新股发行。短期来看，IPO重启对市场将有一定的冲击，但对市场的影响主要在心理层面，IPO重启不会改变A股市场的自身发展趋势，影响A股市场发展的关键因素还是要看宏观经济走向、上市公司盈利预期、估值高低等。

　　（1）IPO重启对市场整体的影响主要在心理层面

　　IPO实质性重启后拖累股指的概率非常小。从历史经验看，前6次实质性重启IPO后的一个月内，上证综指上涨次数达5次之多，而从融资规模统计看，即便融资规模扩大，股指也并未被拖垮，而融资最多的月份，反而是市场的高点。原因有以下几点：首先，新股恢复发行已在预期之中，此前不断传出的相关传闻使其负面冲击已提前部分消化；其次，创业板IPO、主板IPO的先后推出，市场需要一个适应的过程，恢复初期对市场资金的分流作用十分有限；最后，当IPO可以确定重启时，其实市场基本面可能已经趋于好转。

　　IPO重启对投资者的心理影响较大，其原因主要是投资者担忧新股上市将会分流市场资金。实际上，新股上市对市场资金分流并不大，市场的流动性依然充足。据估算，在当前实体经济流动性仍然较为充裕的情况下，每月可望流入资金600亿元左右，IPO重启将带来237亿元/月的资金需求。目前已经审核通过但尚未发行的公司有33家，预计发行新股数合计约为144亿股，相比于全部A股目前7500亿股的流通股本而言资金压力也并不是很大。

　　（2）IPO加快市场结构性调整的步伐中证指数公司的数据显示，目前上证指数静态市盈率约为23倍，深证成指为28倍。对大盘指标股而言，目前依然处于低估状态，而对于中小市值股票，市盈率达到50倍以上，因此市场结构性泡沫严重。在中小盘股估值偏高的前提下，从热点题材股炒作中退出的资金，如果继续寻找新的盈利机会，发掘出绩优大盘蓝筹品种将顺理成章。本次IPO重启是市场结构调整加速的契机，市场前期出现了较大幅度的上涨，加上市场对于经济复苏进程开始担忧和怀疑，进入犹豫期，IPO的冲击将加快市场结构的调整，市场热点将加速向绩优大盘蓝筹品种转化。

　　IPO重启的投资机会

　　（1）估值较低的权重蓝筹股从以往经验来看，过去10年中国股市一般在元旦前“冬播”，在5月底前“春收”，往往每年从6月起便开始大规模IPO，6月底前必须将前一年和上半年通过上市审核的企业完成上市，否则财务报表要重新制作。“五一”节以后，大盘蓝筹股轮番活跃，这既是市场结构调整的需要，也是为重启大盘股IPO进行预演。从目前各方情况看，宏观经济处于向好过程，虽然会出现一定程度
的反复，但经济数据环比改善的趋势很明显，如果市场出现短期的调整，将会带来大盘蓝筹股比较合适的买入机会。

　　（2）中小投资者打新股收益有望提高“新股发行制度改革”对A股资深投资者一点也不陌生。据统计，自1992年A股市场初创以来的18年间，A股市场进行的各项新股发行制度改革累计已达7次之多，平均2.5年改革一次，多是围绕新股发行在机构投资者和散户投资者间的分配比例问题进行的改革。如此频繁的新股发行制度改革充分反映了中小投资者、机构、监管层之间的博弈。

　　从本次征求意见稿来看，一级市场利益将重新分配，并向一般投资者倾斜，机构投资者申购收益必然下降，中小投资者收益有望提高。征求意见稿要求提高中小投资者的中签比例，机构新股套利的优势在新的制度中被一一限制。首先，参与同一股票发行只能选择网上或网下任一方式，而不能同时进行。其次，单一申购账户上限不超过发行股数的千分之一。上述两个条件对具有资金优势和申购渠道优势的机构投资者非常不利，其赖以提高中签率的优势缺失后，提高新股收益率的路径被堵死。不过，发行定价市场化可能进一步削减了新股套利空间，在取消了人情询价、行政指导询价后，发行价格和市场同类公司估值水平会接近，从而导致了套利空间的收窄。

　　（3）关注受益于IPO重启的公司

　　受益于IPO重启的板块主要是券商板块，IPO重启以及创业板的推出，均使得投行业恢复正常，有利于券商的投行业务发展，尤其是券商上市公司中的龙头企业；另外，参股即将进行IPO的上市公司也是IPO重启的直接受益者。

　　（作者：展恒理财研究部）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。