股市投资环境分析

　　2010年股市的投资环境较2009年更为复杂。正面的支撑因素和潜在的压力相互交织，使得股市的趋势不再简单向上。整体震荡将是2010年的股市基本运行特征，结构性投资机会是2010年股市的主要投资机会。

　　影响股市投资环境的核心因素有以下几个方面：

　　1. 核心基本面仍然趋向正面。经济复苏稳步向前，GDP增速加快，企业盈利进一步提升。预计2010年上市公司盈利整体增长，但增长结构将发生显著变化。

　　2. 宏观政策逐渐趋紧，对通货膨胀的担忧使货币政策调整速度超出预期。整体经济政策的重点将由增加总量转向调整结构、提高质量。

　　3. 股指期货的推出在一定程度上提升了对大盘股的需求；从长期来看，股指期货的重要作用是降低A股明显高估的可能，使估值水平的上限下移。

　　4. 资金供求关系发生改变。在股票供给方面，A股市场进入真正的全流通时代；新股发行和再融资规模巨大。在股票需求方面，流动性有所缩减，同时实体经济对资金的吸引力增强，难以再现资金大规模流入股市而推高估值的情况。

　　5. 目前A股市场整体估值水平基本合理，系统性下行风险有限。从长期来看，A股的合理估值中枢将有所下移，这将制约大盘股估值提升的空间。股市的整体涨幅将与业绩增幅基本相当，股指大幅上涨超出盈利增速的可能性不大。

　　上述原因决定了2010年股市难以再现整体性的投资机会。2009年宏观方面较好，但微观方面有不少问题；而2010年宏观方面趋紧，微观方面向好。股市在震荡中向上是其主基调，结构调整和个股选择将成为超额收益的主要来源。

　　2010年股市的投资特点是：

　　1. 缺乏整体性投资机会，但不乏结构性投资机会。大盘蓝筹股估值较低，但在经济复苏前期受益最大的大市值周期性行业预期增长下滑，缺乏整体性投资机会。其中估值相对较低的银行股等将会有阶段性投资机会。中小盘股整体估值水平偏高，也面临系统性回调的压力。

　　2. 由自上而下到自下而上。股市将从自上而下推动的趋势性行情向自下而上主导的结构性行情转换。宏观的重要性相对下降，微观的重要性相对提升；行业配置的重要性相对下降，个股选择的重要性相对上升。基金的超额收益将主要来源于对个股的广泛和深入的挖掘。

　　3. 业绩成长、通货膨胀预期、经济结构调整与增长方式转型、低碳经济、世博会等主题将是2010年贯穿股市的投资主线。

　　债券市场投资环境分析

　　2010年债券市场整体仍然缺乏系统性的投资机会，投资预期偏中性。CPI回正使得货币政策收紧预期加强，年内启动加息已成为市场一致的预期。加息对债市是直接利空。虽然加息具体时间尚无法确定，但从长期来看，货币政策收紧对债券市场必然造成不利趋势。

　　2010年债券市场的投资机会将是结构性的，可能出现下跌过快导致的阶段性投资机会，信用债等利率风险较小的债券品种可能存在投资机会。

　　近期股市策略分析

　　近期受到政策调整的影响，股市出现大幅波动。2009年市场普遍的乐观预期落空，投资者应重新修正市场预期。

　　密集的政策调整是股市表现疲软的主因。2009年12月推出房地产调控政策；2010年1月提高央行票据利率、提高存款准备金率；1月下旬对信贷规模实施窗口指导。这一系列政策调整比投资者普遍预期的二季度后政策调整大为提前，也由此改变了对股市运行前高后低的预判，调整时间由此提前。投资者修正预期还需要一段时间，并且需要进一步观察政策走向。在此期间股市最有可能反复震荡，上证综指波动参考幅度在2700-3000点。

　　从股市的基本面来看，即使政策调整提前，也不会改变经济加速复苏的趋势。从长期来看，政策调整正是经济结构调整的一部分，这些政策都是出于中长期持续稳健发展的考虑，有利于增长的可持续性。但是，市场对政策调整不排除过度反应的可能。

　　在决定股市方向的各个因素中，最核心的还是业绩增长和估值。投资者逐步修正政策调整预期后，市场的关注度会回归到业绩增长方面。在经济复苏和增长阶段，股票仍然是有吸引力的资产。

　　重点配置中小规模选股基金

　　基于以上对股市投资环境的分析，2010年偏股型基金的业绩分化格局相比2009年有可能发生较大的改变。建议投资者采取如下基金组合配置思路及基金选择思路。

　　1. 在基金类型配置上，积极型组合仍然以偏股型基金为主要投资对象，但适当降低偏股型基金的配置比例。积极型投资者参考的偏股型基金配置比例是70%-80%；稳健型投资者偏股型基金的参考配置比例为60%-70%；保守型投资者偏股型基金的参考配置比例应低于30%。

　　2. 在基金风格配置上，对典型的大盘蓝筹风格的基金进行标配或低配。可将持股风格均衡、行业配置不过于集中的基金作为基础配置，同时配置具备中盘成长特色的基金。

　　3. 积极关注选股能力较强的中小规模基金。大规模基金难以发挥选股优势，而中小规模的选股型基金有可能在“轻指数，重结构”的行情中寻找到发挥的空间。

　　4. 重点选择策略上前瞻性强、操作风格上适度灵活的基金。由于2010年股市环境震荡起伏，投资热点或方向可能会发生阶段性轮动，因此具备一定的策略前瞻性、操作风格适度灵活、选股和阶段选时均衡的基金值得关注。

　　5. 降低指数型基金的配置比例。指数型基金仍然可以作为基金组合的基础配置，但建议最高配置比例不要超过15%；稳健型和保守型投资者不建议配置指数型基金。

　　6. QDII基金在2010年具有一定的配置价值。建议少量配置投资于亚洲市场的个股精选型基金或全球配置型基金。

　　投资者可参考以上基金组合配置思路来构建和调整基金组合。优选长期业绩稳健、投资能力强的稳健的大盘基金作为基础配置；同时重点选择投资作较为灵活、选股能力较为突出的中小规模基金。

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。