我国本轮经济增长很大程度上来说是由投资拉动的，这种由投资拉动的经济增长从长期来看会有两种负面结果：第一，为支持投资而被动投放的信贷资金大量增加，可能带来通胀隐患；第二，政府的投资支出加剧了财政赤字的压力，可能引发新的危机。因此，笔者认为，本轮经济增长本身缺乏持续而强有力的支持，只是一次过渡性的增长，而不能作为新一轮经济周期的起点，未来经济增速再次下滑的趋势不可避免。

　　看破短期经济的迷雾

　　如果明确了上述观点，那么很多疑惑就可以迎刃而解，比如正在被市场热烈讨论的调控政策未来会不会放松、是否会出现大范围通胀、全球经济是否会二次探底等。

　　过去一年全球经济的强劲复苏是以政府赤字为代价的，这让很多国家背负上了沉重的债务，因此，全球性的财政刺激政策退出是理所应当的，全球经济增速的放缓也是必然的，中国也难以独善其身。

　　在物价方面，根据供求原理，只要投放了大量的货币就必然会导致与其交换的商品价格上涨。如果这些商品是日用品，则CPI上涨；如果是工业用品，则PPI上涨。如果两者都不是，那就有可能是投资收藏品等价格上涨。总之，只要货币多了，就一定有商品价格上涨。所以通胀的压力让人始终不敢掉以轻心。

　　在中国，就业是维持经济高速增长最主要的因素之一。但是近十年以来，为了维持经济的增长速度，以房地产为代表的资金密集型产业异军突起，反而挤压了工业、服务业等能够大量吸收劳动力就业行业的生存空间，其结果是尽管经济增速始终保持在8％以上，但是就业问题却越来越突出。因此，只有转变产业结构才能增加就业，才对经济增长有现实的意义。而转变产业结构必然会牺牲一部分经济增长，影响到资本市场的发展。所以说，长期来看，经济中低速增长、较高通胀压力下经济结构转变的大环境是不可改变的。

　　未来经济增长的动力

　　事实上，不仅是中国，全球的目光都更多地集中在民间消费和投资上。因为各国政府为了拯救急速下跌的经济，已经被过去一年的巨额投资所拖累。而民间消费和投资受国家调控影响较小一些，与经济周期的关系也不大，是政府投资的最佳替代品。所以各国都指望民间消费和投资能够从政府手中接过刺激经济发展的接力棒。

　　中国以自身低价劳动力的“优势”对外销售廉价的产品，换来的是贸易伙伴关于倾销的抱怨和劳动力收入的长期低迷；政府以万亿元投资和近10万亿元信贷的刺激政策确保了去年经济增速8％之后，换来的却是资产泡沫的不断膨胀，更多的人买不起住房……这些说明，传统的政府主导的“出口＋投资”的经济增长模式已经后继乏力，需要考虑民间投资和消费的提振作用了。

　　改革开放以来，我国净出口和固定资产投资占GDP的合计比重从1979年的34%快速上升至现在的75% 以上。出口激增必然导致产能相对过剩；投资激增意味着存在超额的货币投放和经营利润，这必然会抑制私人消费。目前我国消费占GDP 的比重为35%，而在上个世纪90年代初，中国房地产热潮启动之前，消费所占GDP比重超过50%。

　　未来3-5年，在外需持续疲软的背景下，过度的能源消耗和货币投放、污染和环境恶化、日益严重的收入差距、产能过剩以及国内私人消费的严重不足等问题将会叠加，最好的解决之道就是调整经济增长模式，着眼于国内大部分消费者基本的、稳定持续的生
活消费需求，而非变化无常的外部需求及国内少数人的奢侈消费和投机需求。

　　基于这种认识，笔者的看法是，未来金融、能源及原材料（石油天然气、煤炭、钢铁、有色金属、建材等）等行业的增速将明显放缓，公用事业及基础设施投资将逐步降低，现有工程的利润水平将保持稳定，以上行业的投资价值都不大。中游工业品行业（机械与设备制造、商用汽车等）的景气程度将进入大幅波动时期，比如去年汽车行业非常景气，但是今年则进入低谷。值得关注的是医疗、食品饮料等消费行业，技术硬件及设备等科技行业，他们可能是未来几年经济发展的核心动力。

　　首先，这些行业自身发展比较稳定，市场总量也比较稳定；其次这些行业的发展受技术影响较大，而目前诸如新型医药、通信技术等行业的发展已经成熟，没有太多商业化风险；最重要的是这些行业的杠杆水平偏低，不需政府进行过多投入，而且市场竞争充分，既能提高就业水平，也不会抑制劳动力收入，是比较好的政府投资的替代品。

　　应注重投资的操作性

　　自从理财的概念被引入中国以后，人们的投资行为增加了计划性，但很多人忽视了操作性。比如人们会考虑投资若干元以后，在平均收益率达到百分之几的情况下，资产能够变为多少。从金融学角度来看，这没有错误，但是从操作性方面考虑，则基本行不通。在以不确定的“出口＋投资”为主要经济增长动力的条件下，出口本身就意味着微利，投资本身则具有脉冲性，这两者都没有稳定的收益。在没有稳定收益的条件下，股票市场的周期必然与固定资产投资的周期基本一致。比如1997年受亚洲金融危机影响，我国实体经济遭受较大困难的时候，由于固定资产投资的带动，上证综指创出了2245点的新高，之后随着投资热潮的消退，股市连年走低。2006年开始的全球性房地产热潮、2009年的全球性投资拉动等，都带来了股市爆发性的上涨，但一旦固定资产投资繁荣周期结束，股市必然跌回原点。因此，过去10年国内经济获得了平均每年两位数的高增长，政府财政收入增长了8倍，而上证综指则经历了一轮过山车，仍在2500点左右。一些采取了周期性交易策略、业绩较好的股票型基金收益大致为6倍左右。

　　从实践来看，采取周期性交易策略投资于中国股市的投资效果最好，长期持有指数基金的投资效果最差。而在未来，如果消费成为经济发展的主导动力，那么固定资产投资的周期与股市周期的相关性可能减弱，而消费与股票市场的关系有可能拉近。由于消费本身是周期性较弱的行业，所以股票市场的周期性有可能也有所降低。

　　未来的基金产品可能分为两部分。一部分以现有基金为代表，以国民经济中上游行业为主要投资对象的基金，由于其投资标的与资产投资关系密切，仍将体现为强周期性，资产配置比例变动相对频繁，净值波动仍会较大。另一部分以国民经济下游行业和消费相关性行业为主要投资对象的新兴基金，资产配置的稳定性可能提高，在经济萧条期仍能保持较为稳定的业绩，但是在经济繁荣期基金净值的增长速度可能逊于前者。由于消费行业一般有稳定的现金流，所以这种以消费相关性行业为主要投资对象的新兴基金的安全性有一定保障，更加适合理财规划型投资。

　　（作者：王峰）

　　注：本信息仅代表专家个人观点仅供参考，据此投资风险自负。