自2008年11月央行宣布取消对商业银行信贷规模控制后，2008年11月份新增贷款达到了4769亿元，远远超过了其他月份3000亿元左右的水平，2008年12月份更猛增至7400亿元，而2009年1月份则达到了天量的1.62万亿元，几乎占了全年新增贷款额度的三分之一，新增贷款数据也成了目前惟一较为乐观的经济指标。

　　从央行公布的1月份信贷数据中可以看到，其中短期贷款增加3404亿元，票据贴现增加6239亿元，中长期贷款增加5229亿元，票据贴现占比达到了42%。事实上，自从2008年11月份以来，票据贴现就已经异常增长，2008年11月达到了2105亿元，12月份达到了2147亿元，而此前的月份一般都在500亿元—800亿元之间，甚至有的月份是负增长。

　　尽管现行的《贷款通则》将票据贴现视为一种贷款形式，但票据贴现和贷款还是有本质的区别。对于商业银行来说，票据贴现的单笔金额不大，而且期限较短，一般为2个月—4个月，如果银行急需资金还可以向央行再贴现，而贷款不仅期限较长而且到期前是无法收回的，这有利于增加商业银行资金的流动性和安全性，因此，票据贴现业务的增长反映的恰恰是银行的“惜贷”情结，而不是放贷冲动。

　　与贷款要受到贷款银行的审查不同，票据贴现后，企业完全拥有了资金的使用权，而不会受到贴现银行的任何限制。因此，票据贴现的资金并不一定进入实体经济领域，企业可以通过贴现率和存款利率的利差套利，也可以进入股市等虚拟经济领域，2009年以来股市和新增贷款的同步暴涨不应该是巧合。

　　央行和银监会已经注意到了票据贴现业务的反常增长，正在积极开展调查，预计2月份无论是新增贷款还是票据贴现业务都不会“再接再厉”。中金公司日前发布的研究报告认为，2月份新增贷款总额预计能达到3000亿元—4000亿元，将大大低于1月份的1.62万亿元的水平。

　　事实上，“惜贷”是商业银行在经济衰退时的常态，我们不必对近三个月来的新增贷款猛增单纯的保持乐观。由于“流动性陷阱”的存在，即使利率降至零，银行也宁愿利用零成本的资金化解不良资产，而无暇顾及风险极大的信贷扩张，而企业和公众则宁愿以持有货币的形式来持有其全部财富，而减少消费和投资，这一点在日本经济“失去的十年”中已经得到了充分的印证。

　　最近的例子是，美国2008年下半年以来一方面对部分银行实施国有化，希望通过“行政”的力量来增加银行放贷，一方面通过美联储为市场注入流动性，但“惜贷”现象并没有缓解。调查数据显示，在商业房地产贷款领域，约有80%的美国国内银行称，在过去三个月中收紧信贷标准，在消费信贷领域，接近60%的银行宣布已经收紧对信用卡和消费贷款的政策。

　　要跳出凯恩斯提出的“流动性陷阱”还是“解铃还须系铃人”，在货币政策失效的情况下，除非能够增加人们的通胀预期，让实际利率缩小，否则降息不可取，最直接有效的方式就是实施宽松的财政政策增加总需求，增加财政支出和减税都是可行的选择。

　　对于中国来说，4万亿的投资计划固然能够带动投资需求，进而消化过剩企业的库存，但会延缓经济结构的调整，最重要的还是要通过收入分配和社会保障制度来刺激内需，而对于商业银行的“惜贷”行为不应该斤斤计较，因为这是经济衰退时的常态。

　　（作者：江非一）

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