追根溯源，创业板在全球的发展已经有40多年的历史了。这其中既有巨大惊喜，也有让人谨记的震痛。尽管每个国家的具体情况和发展方向不同，但追寻历史的足迹，同样可以给中国尚在萌芽阶段的创业板带来启迪。

　　创业板溯源

　　追溯全球创业板发展的历史，最早当推美国的纳斯达克和日本店头市场。上世纪60年代，美国和欧洲为了解决中小型企业的融资问题，开始创建创业板市场。1963年，美国证券交易委员会开始关注场外市场，提出了“自动操作系统”的设想，并由全国证券商协会（NASD）进行管理；1968年，自动报价系统研制成功，NASD改称为全国证券商协会自动报价体系（Nasdaq系统）；1971年，纳斯达克（Nasdaq）市场正式成立。

　　美国开始起步的同时，日本也进行了创业板的初探。1963年，日本东京证券交易所设立了针对中小公司的第二板，并正式起用了场外市场制度。但效果平平，市场一直萎靡不振。

　　由于纳斯达克首开股票市场电子化的先河，而且克服了透明度低和流动性差这两大股市顽症，市场规模得以迅速扩张。到1975年，纳斯达克建立了新的上市标准，上市公司也增加到2467家，到1982年更增至3264家，增长了32.3%。

　　纳斯达克的成功，使全球创建创业板的热情空前高涨。在欧洲，易斯达克（EASDAQ）市场、法国、德国、意大利、比利时、瑞士、西班牙等新市场相继设立；在亚洲，包括日本在内的许多国家和地区开始学习和模仿纳斯达克，先后设计和推出了日本证券商自动报价系统（JASDAQ）、韩国科斯达克市场（KOSDAQ）、香港创业板等。

　　科技股破灭之痛

　　从1995年突破1000点开始，纳斯达克便一发不可收拾，在1999年更是暴涨一倍，攀上5000点高峰。一拥而上的投资风潮，使风险投资和产业基金扎堆进入科技产业，一时间，有盈利模式的公司争相效仿，没有盈利模式的便打起了概念牌。投资人疯狂追逐新概念，因为急功近利，有的投资人连消息和代码都搞错了。网络科技投资的疯狂，使得泡沫大量聚集。

　　最终，价值必定会回归到现实中来。2000年3月10日，纳斯达克指数创出5048点的新高后，就步入了漫漫熊途。4月3日，微软反垄断诉讼案使纳指暴跌349点；4月14日，由于官方公布的通胀率高于人们的预期，纳指又挫355点。到“9•11”事件发生时，纳斯达克已跌至1200多点；从个股看，80%的股票跌幅超过80%，近40%的股票被迫或自愿退市。

　　纳斯达克大幅跳水，2000多家公司退市的惊险局面，使全球创业投资的浪潮急退。各国创业板市场指数大幅下跌，市值缩水，IPO数量锐减，创业板陷入了长达两年多的痛苦调整与重新洗牌。

　　重焕生机的启迪

　　IT概念破灭后，全球创业板市场开始反思和检讨相关制度，主流的应对之策是收紧上市准入标准和持续上市标准，提高信息披露要求，增强透明度。很多国家着手实施了一系列措施强化监管，以恢复投资者信心。一些国家还对创业板进行了重新定位和整合，将创业板市场合并到主板中，如德国、法国、加拿大等。当然，仍有一些国家在严峻的市场形势下启动了创业板市场，如新西兰的中小企业市场、哥本哈根交易所的中小盘市场。随着市场规模的稳步扩大，创业板逐步走出网络科技股泡沫破裂的阴影，重新焕发了生机。

　　经过多年整合与发展，全球主要创业板市场开始在证券市场中占据越来越重要的地位，其中美国纳斯达克、英国AIM、韩国科斯达克发展势头良好，其成功经验有很多可资借鉴的亮点。

　　美国纳斯达克（Nasdaq）：纳斯达克终究是无可替代的，全球创业板真正成功的只有纳斯达克。除了强大而经验丰富的电子交易市场和领先的电子股外，纳斯达克的精髓是一种自我纠偏能力，体现了一种公平竞争精神。从做法上，其成功主要有两点，一是不断地推陈出新；二是他们并不拒绝大企业，更多的是体现出一种扶持创新型新技术企业的特征。2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次，进一步优化了市场结构，吸引了不同层次的企业上市。同年，它被美国证监会批准成为全国性证券交易所，实现了历史性跨越。近年来，纳斯达克的IPO数量一直占美国市场总数的50%以上。

　　英国AIM（alternative investment market）：1995年，英国设立了可供选择的市场（AIM），将目标定位为中小企业和初创企业。AIM的成功之处在于它的上市公司行业种类十分广泛，既有科技公司，也有非科技公司；AIM有严格的退市制度，退市比例非常高；同时，AIM具有独立的上市制度、监管制度、信息披露制度和风险警示制度等，并配备独立的管理机构进行市场监控，既可以充分利用交易所现有的资源，又可以保证市场运作的独立性。英国中小企业的崛起和迅猛发展，也为AIM市场的流动性提供了源源不断的新鲜血液。2007年，英国AIM市场融资额达290亿美元，成为世界上最有活力、最受中小企业欢迎的全球金融中心。

　　韩国科斯达克（Kasdaq）：成立于1996年的Kasdaq市场发展迅速，到2007年底，已有1015家上市公司，总市值占GDP的10%以上，交易额超过了主板市场，其交易活跃度在世界30余家新市场中仅次于Nasdaq。Kasdaq的成功在于：韩国政府把建设Kasdaq作为振兴经济的重点战略，出台了上市风险企业享受50%的税收优惠、中小企业5年内免税等一系列优惠政策；Kasdaq从成熟的场外交易市场基础上发展而来，设立时已有一定市场规模和较好的市场氛围；上市门槛低、交易费用低廉；不仅仅局限于IT行业，上市企业中制造业所占比例最高，行业的包容性大大提高了市场承担风险的能力；不断采用先进的计算机技术和电子通讯技术，确保了交易系统的效率和信息及时准确地发布。

　　（作者：付钰）

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