日前，随着对宏观经济走势的争论不断增多，金融运行中的许多深层次问题也应引起关注。根据央行公布的上半年“金融机构人民币信贷收支表”等数据，我们需要对其中的存款结构变化深入思考。

　　首先，近年来企业人民币存款的增长波动性较大。据研究，2005年以来企业存款大致有四阶段变化：一是2005年1月到2007年5月，同比变化率较平稳，约为15%左右；二是从2007年6月至2008年8月，存款同比增幅加速上升，平均增幅在20%以上，而在2008年5月同比增速更高达24%；三是2008年9月到2009年1月，同比增幅一路下滑到14%左右；四是2009年2月至今，同比增幅迅速回升，6月高达31%，上半年净增加5万多亿。

　　由此来看，就2009年前5个月，企业存款的增幅和增速都属历史罕见，究其原因，应该说是上半年高达7.37万亿的信贷增长起到了很大的作用。企业存款上升直接意味着企业现金流充裕了，应该说是好事，但上半年这种变化，却使人担心其背后潜在的风险。

　　一则，大量新增信贷转化为企业存款，确实标志着部分资金滞留在银行体系中，并没有进入实体经济“打转”，也就谈不上实现货币乘数的扩张效应，这在某种程度上弱化了货币政策效果；二则，这意味着大部分企业对当前经济运行的判断并不乐观，除了政府主导的基础设施投资之外，还缺乏有效的实业投资机会，所以企业可能在“持币观望”；三则，进一步推动了大企业与小企业的“两极分化”。许多调研表明，企业存款增加的“蛋糕”更多被大企业所获得，因为商业银行为了上规模、抢市场，基本把眼光只放到大企业和政府项目身上，可能对小企业融资产生了“挤出效应”，加剧了众多小企业面临的金融困境；四则，上半年企业存款超常增长的背后，也不能完全否认有变相“热钱”的影子，因为中国经济和资本市场的迅速回暖，已吸引了全球资本的视线。

　　其次，2008年下半年以来财政存款增幅急剧下降，甚至出现负增长，但在2009年3月份达到阶段低点后，财政存款在其后几个月便恢复了正常增速，甚至5月份环比增幅达24%。除了地方政府发债，以及工业增加值上升带来的税收增长，在面临“结构性减税”与扩大公共支出的双重压力下，或许也存在财政部门竭力“开源”的动因。另外，从央行公布的“货币当局资产负债表”中的“政府存款”项目，也可看到国库资金余额从4月份以来迅速增加，除了上述原因，也可能是由于可行的公共投资建设项目逐渐都已上马，短期内难以寻找新项目进行财政支持。

　　同样值得关注的是，2009年6月的机关团体存款同比增幅为24.5%，比1月增长17.7%。而在2008年6月底，这两个数值分别为18.5%和6.6%。我们知道，机关团队存款包括其财政经费的结余，以及这些部门自身获得的合法预算外收入。另外，自从推动国库集中支付制度改革以来，机关团体存款月余额一般都小于财政存款，而2009年前5个月则连续出现前者大于后者的状况。应该说，上半年机关团体存款的增幅与增速超过往年，一方面，使我们担心有一定数额的财政拨款滞留在各级政府的分管部门，并未及时有效地投入到建设项目中；另一方面，地方政府在面临巨大资金缺口压力之下，各职能部门可能会更多地求助于预算外收入的支撑。

　　还有，居民储蓄存款在5月和6月都出现同比增幅下降的现象。一般来看，居民储蓄存款的变动直接受到可支配收入和储蓄率的影响，而影响储蓄率的因素包括：通胀率以及通胀预期造成实际利率的变化、居民消费支出、房地产投资、金融投资收益及渠道的变化等。一方面，据统计，上半年全国城镇居民人均可支配收入同比增长9.8%，2008年和2007年该数值则分别为14.5%、17.2%，可见居民增幅下降制约了储蓄存款增幅扩大；另一方面，近期股市和楼市的回暖也促成了储蓄分流。特别需注意的是，短期内资产价格上升难以通过财富效应刺激消费，其对储蓄的分流客观上可能制约消费增长，因此，认为近期消费增长亦促使储蓄存款增速下降，就显得有些勉强。而且从数据看，2009年上半年社会消费品零售总额同比增长15%，前两年则分别为21.6%、16.8%，消费增长乏力比较明显。

　　最后值得一提的是农业存款和其他存款这两个项目，其中，农业存款主要是指农村集体经济组织和乡镇企业的存款，我们看到，6月的农业存款同比增长29%，比1月增长25%，而6月农业贷款同比增长19%，比1月增长15%。一方面，农业存款的迅速增长也是对农业的财政金融支持增加的派生结果；另一方面，农业存款增幅和增速远大于农业贷款，说明农业投资更加缺乏有效项目，市场基础设施环境还有待完善。再就是其他存款余额上半年大幅增加，远高于以前年份的水平，除了证券公司客户保证金增加的因素，更应归因于2009年票据融资业务膨胀导致的票据保证金存款增加，甚至有些地方年初银行承兑汇票保证金存款占其他存款的比重接近50%。这里要担心的是，可能存在票据“空转”而导致保证金存款虚增，并伴随银行资金变相进入资本市场的情况。

　　（作者：杨涛）

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